民爆股价复盘：业绩为基 政策驱动

　　投资要点

    　　复盘总览：业绩为基，民爆行业长期超额收益显著。

    　　1）长期来看，民爆行业超额收益显著。从2008 年底算起，截至2024 年8 月30日，民爆行业股价涨幅625%，相比沪深300 的83%超额收益542%。2）目前民爆行业和沪深300 估值都是历史低位，民爆PE（TTM）估值22 倍，处于近十年14%分位值，沪深300 PE（TTM）估值11，处于近十年24%分位值，民爆行业的长期超额收益主要由业绩增长贡献。与此同时，政策驱动的事件性催化对短期的超额收益影响较大，包括市场化改革、资产重组、大项目预期等。但事件催化最终能否落脚到业绩变化，决定了其超额收益的可持续性。

    　　复盘分析：周期显著，政策驱动或为股价重要催化剂。

    　　民爆行业股价周期性明显，我们选取股价涨幅靠前的几段时期，并结合当时的行业政策和典型事件，试图对不同阶段的股价上涨进行基本面或市场预期的归因：

    　　1）2008/10-2011/03：供需共振驱动业绩高增，民爆行业股价大幅上涨。2008 年下半年以来，我国及时出台了应对危机冲击的一揽子计划和政策措施，取得了明显的成果，民爆行业企稳向好局面逐步得到确立。

    　　2）2014/06-2015/06：流动性宽松驱动风险偏好提升，民爆行业股价受益估值提升。

    　　尽管民爆行业下游需求承压，但受益整体流动性宽松、“一带一路”概念、并购重组主题，以及民爆行业定价机制市场化等刺激，民爆行业股价受估值驱动大幅上涨。

    　　3）2019/01-2019/04：整体估值低位，业绩向好带动股价上涨。2019 年，中国民爆行业在经历一段时间的下滑后，生产总产值开始回升。考虑到2018 年末民爆行业估值处于历史相对低位，业绩向好叠加估值低位为民爆行业股价上涨提供了支撑。

    　　4）2019/11-2021/01：爆破服务一体化加速，龙头集中助力股价上涨。根据《民用爆炸物品行业“十三五”发展规划》，国家持续推进生产、销售、爆破作业一体化服务，广东宏大作为爆破服务一体化的排头兵，公司业绩稳步兑现，2018-2020 年均实现了30%以上的增长。

    　　5）2021/03-2021/09：业绩分化，资产重组预期升温。这一时期，民爆行业整体稳步发展，但不同公司业绩开始分化。江南化工拟向北方特种能源集团有限公司和中国北方工业有限公司发行股份购买其相关民爆资产，市场对于优质民爆资产重组上市的预期开始升温。

    　　6）2022/01-2022/02、2022/04-2022/07：电子雷管全面推广预期推动股价上涨。根据《民用爆炸物品行业“十四五”发展规划》，将严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管。考虑到电子雷管的价值量显著高于工业雷管，市场对于相关企业的业绩增长预期较高。

    　　7）2024/02-2024/05：业绩稳步兑现，大型水利项目催化。受益于行业集中度提升，以及资源品高景气带动的需求提升，民爆行业上市公司业绩稳步兑现。此外，国内雅鲁藏布江下游水电站等大型基建项目稳步推进，有望带动行业整体需求稳步向上。

    　　未来展望：供需共振，龙头企业股价或迎戴维斯双击。

    　　随着行业龙头重组并购加速，一方面，产能的增长提供了企业未来业务发展壮大的基础，另一方面，行业集中度提升或驱动龙头企业盈利能力持续改善。此外，考虑到民爆行业PE 和PB 估值均处于历史低位，业绩驱动下龙头企业股价有望迎来戴维斯双击。长期来看，我们建议重点关注具备一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头，重点关注易普力、江南化工和广东宏大等。此外，考虑到行业的地域属性，同时建议关注受益于当地需求快速提升的相关标的，例如雪峰科技、高争民爆等。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、相关政策变动风险、安全生产风险

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