债券日报：偏弱的M1或还与结汇有关

　　2024 年8 月新增人民币贷款9000 亿元，同比少增4600 亿元，信贷余额增速下滑至8.5%；新增社会融资规模30298 亿，同比少增981 亿元，社融存量增速由8.2%小幅回落至8.1%；M2 同比维持在6.3%，M1 增速由-6.6%下行至-7.3%。整体来看，8 月融资需求延续偏弱，票据依旧是重点补位项；社融方面，政府债券供给仍有一定支持，信贷、企业债券同比明显少增，拖累社融增速小幅回落。存款方面，M1 增速延续下行，除受高息揽储整改、存款挂牌利率下调后搬家至非银的影响外，或也与结汇意愿进一步走弱有关。

    　　一、贷款：实体融资需求偏弱，票据仍是发力重点（1）8 月居民新增短贷延续偏低于季节性水平，中长期贷款拖累小幅放大。8月30 大中城市商品房成交面积的降幅再度加深，对应8 月居民中长期信贷新增1206 亿元，在去年极低基数的基础上，同比少增402 亿元。

    　　（2）企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款表现略强的基础上，8 月企业中长期贷款新增4900 亿元，同比少增1544 亿元，低于2019 年以来的季节性水平（6100 亿元）。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由13.63%下滑至13.36%。此外，票据和企业短贷或有一定替代效应，表内票据继续放量，企业短贷表现明显偏弱。

    　　二、社融：政府债券仍是重要支撑，企业债券受取消发行拖累（1）8 月政府债券对社融仍有一定支撑。8 月政府债券新增1.6 万亿元，同比多增4371 亿元，仍是社融的最重要支撑项。往后看，9 月政府债券净融资规模预计接近1.2 万亿，规模边际下降，或较去年同比多增1580 亿元。

    　　（2）企业债券取消发行较多，表外票据小幅转正。8 月受债市调整影响，取消发行规模环比明显上行，企业债券规模低于季节性，当月增加1692 亿元，同比少增1096 亿元，低于2019 至2023 年的季节性水平，分行业看，主要在于城投债融资表现偏弱。此外，8 月未贴现票据增加651 亿元，延续偏弱。

    　　三、存款：活期存款“搬家”非银仍持续

    　　（1）M1：活期存款外流依旧较为明显，但程度较7 月缓和。M1 当月减少2097亿，较2019 年至2023 年季节性均值少增7154 亿；4 至7 月M1 环比较季节性均值分别少增1.77 万亿、2.13 万亿、9594 亿元、1.31 万亿。存款挂牌利率新一轮下调后，活期存款外流依然持续，但压力较7 月略有缓和。

    　　（2）M2：非银存款多增，带动M2 同比增速基本维持。分部门来看，8 月非银存款增加6300 亿元，同比多增13622 亿元；居民、企业存款分别增加7100亿元、3500 亿元，同比少增777 亿元、5390 亿元。M2 同比增速维持在6.3%。

    　　总结8 月金融数据的重点变化来看：

    　　第一，M1 超预期下滑除了高息揽储整改、存款挂牌利率下调后的“搬家”效应外，或还受到结汇意愿偏低的拖累。7 月开始随着掉期贴水点的缓和，境外资金跨境套利的息差空间逐渐压缩，或导致外资换汇意愿进一步走弱，结售汇逆差加大。8 月掉期点修复节奏加快，结汇方面对于M1 的拖累或更加明显。

    　　第二，M2 增速企稳，但非银存款偏高的状态或延续，关注存款结构变化对于银行负债成本的综合影响。当前大行存单备案额度剩余空间有限，近期大行通过同业存款补负债的意愿偏强，不排除非银存款延续偏高的状态，关注存款结构变化对于银行整体负债成本的影响。

    　　第三，实体部门信贷需求依旧偏弱，票据融资仍是重要补位，存量房贷利率下调等增量政策或有望推出。央行在8 月金融数据解读中提及着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本等。“517”新政以来，地产政策空窗期已超3 个月，9 月存量房贷利率下调可能有较大落地概率，从息差空间角度考虑，不排除货币宽松进行配合。

    　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。