8月金融数据点评：社融见底了吗？

　　2024 年8 月，人民币贷款新增9000 亿元，同比少增4600 亿元；社融新增30298 亿元，同比少增981 亿元。M1 余额增速分别为-7.3%，相比前值回落0.7 个百分点，M2余额增速为6.3%，与前值持平。我们对此点评如下：

    　　信贷：8 月份信贷继续走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少，票据冲量。

    　　8 月份新增人民币贷款9000 亿元，同比少增4600 亿元。居民端人民币贷款新增1900亿元，同比少增2022 亿元（其中短贷同比少增1604 亿元、中长贷同比少增402 亿元），反映居民消费需求以及按揭购房需求均走弱；企业端人民币贷款新增8400 亿元，同比少增1088 亿元（其中短贷同比少增1499 亿元、中长贷同比少增1544 亿元、票据融资同比多增1979 亿元）。新增非银行业贷款同比少增997 亿元。

    　　8 月份票据融资5451 亿元，高于2021-2023 年8 月份均值水平（2625 亿元），同比多增近2000 亿元，是信贷分项中唯一的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。今年3 月份以来，票据融资持续同比多增，对新增信贷起到支撑作用。

    　　以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。二季度以来，票据利率季节性回落，明显低于2021-2023 年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。

    　　社融：8 月份政府债加速发行，支撑社融。

    　　8 月社融新增3.0 万亿元，同比少增981 亿元；社融存量398.56 万亿元，同比增速为8.1%，相比7 月份回落0.1 个百分点。

    　　从社融结构来看，人民币贷款、企业债、股票融资是主要拖累项，政府债是主要支撑：

    　　8 月份社融分项中人民币贷款、新增企业债券、新增股票融资分别同比少增2971 亿元、1096 亿元和905 亿元；

    　　8 月政府债新增超1.6 万亿元，同比多增4371 亿元，政府债净融资同比多增主要受国债、地方债加速发行影响。今年8 月，国债发行量超1.6 万亿，净融资额也为2019 年以来同期的最大值；地方债净融资超8000 亿元，高于2019-2023 同期均值水平（5222 亿元）。今年5 月份以来，政府债持续对社融起到支撑作用，5-6 月政府债融资同比多增，主要是2023 年同期政府债发行偏慢、基数较低导致，7-8 月份，政府债发行开始提速，尤其是8 月份国债、地方债净融资均位于往年同期中较高水平。

    　　非标8 月份增加1161 亿元，同比略有增加，主要受信托贷款支撑（同比多增705 亿元）；直接融资（企业债+股票）表现较为疲弱，8 月份二者均同比少增，合计同比少增超2000 亿元。

    　　货币：M1 增速进一步回落，M2 维持不变。

    　　1）8 月份M2 增速维持在6.3%。2023 年以来，M1 增速整体回落，今年1 月份短暂冲高后持续回落，4 月份转负，随后降幅持续扩大至8 月份的7.3%。

    　　2）M1、M2 剪刀差（M2 同比-M1 同比）回升至13.6pct，走阔0.7pct。4 月份禁止“手工补息”后，部分企业活期存款搬家至“理财”，造成M1 负增、理财规模回升，企业活期存款虽然也包含在M2 中，但M2 由于基数较大，对于M2 增速的影响相对较弱。

    　　相应地，M2-M1 增速剪刀差持续走阔。

    　　8 月份社融在政府债支撑下依然同比少增，反映内生的实体融资需求仍然偏弱。往后看，当下内生融资需求偏弱的格局难以得到趋势性改变，社融主要还是有赖于政府债支撑。

    　　9 月份，政府债预计仍将对社融起到一定的托底作用。展望四季度，存量房贷利率下调如果落地可能减缓居民提前还贷，但效果存在不确定性，如果没有增量财政政策支撑，随着政府债供给放缓，社融增速料将进一步回落，届时货币宽松力度可能加大。

    　　风险提示：数据更新不及时等。

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