转债周策略：如何量化分析转债行业维度的信用变动

　　如何量化分析转债行业维度的信用变动

    　　在报告《如何构建可比产业债的转债信用分析模型》中，通过收集各主体2019年至今各项财务数据，我们建立了信用评分体系。信用评分共包含6个维度：规模水平、营运能力、盈利能力、景气度、杠杆水平以及盈利能力，按照比例加权平均得到综合信用评分。

    　　各维度以目标主体在全样本主体中的分位数为最终分数（分数越高代表基本面越强）。

    　　评分模型季度频率更新，半年报披露结束后，我们将评分模型数据更新至24年H1。除了用于个券的信用评分外，我们可以将特定行业个券的信用评分求均值得到行业的信用评分，有助于投资者根据季度频率的行业信用评分变动完成中观维度的信用分析和转债配置策略。

    　　从最新24年H1的结果看，公用事业、环保、汽车、电子、有色金属、美容护理等行业处于20年至今信用评分的相对高点，其中公用事业、电子、有色金属自2023年Q4至今信用评分均维持高位，而环保、汽车等行业24年H1相比去年年末信用情况有所优化。钢铁、电力设备、机械设备、石油石化等行业处于20年至今信用评分的相对低点，电力设备、机械设备等行业转债信用评分呈现逐步下降的趋势。

    　　评分模型可进行行业信用评分的拆分以及纵向变动分析，以农林牧渔为例，我们从图2观察到农林牧渔行业24年H1信用情况有明显转好，我们通过图3可观察到农林牧渔行业信用优化主要来自于景气度、规模水平、盈利能力等细分方向的评分上升，投资者可关注其中预期差带来的投资机会。

    　　周度转债策略

    　　当前银行、公用事业等高股息板块从估值和股息率的角度观察并未呈现明显地“拥挤度上升”，资金或再度回流至金融、高股息板块；另外，中报业绩表现较优的，经营景气度相对较高的成长细分赛道也值得关注。

    　　低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信、南银、成银等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的；业绩披露期过后，科技、汽零板块或迎来配置时点，建议关注东材、烽火、神码等标的。

    　　当前股票市场仍处于调整区间内，我们建议可以做出如下的应对措施：一方面关注信用风险可控，1年内有回售、下修等博弈机会的转债标的；另外可以关注平价在70元-90元区间内，纯债溢价率较低的平衡转债；也可关注信用较优且YTM高于5%的债性低价转债。我们判断后续的资金增量主要以绝对收益的投资属性为主，部分可能是信用债市场的外溢资金，或更偏好于投资债性转债，因此未来低价转债的估值可能率先修复。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。

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