周度大类资产复盘：不确定性环境下的筹码博弈

　　交易主线

    　　海外风险偏好修复，股债波动率有所缓和，美国总统辩论新增信息有限，哈里斯略胜一筹但最终胜负仍未可知。国内经济趋势仍待逆转，人大常委会未提及财政工具。美联储降息在即，降息幅度仍存不确定性。国内债市降准降息预期增强，股市存量博弈，基本面预期仍待提振，政策力度期待加力。

    　　市场反馈

    　　客户反馈方面，混沌期投资体验不佳，投资微操难度增加，或等降息落地、AI 现象级应用出现之后再做右侧交易较为合适。资产观点方面，在不明朗的经济前景之下，多重交易交织的状况或将延续，市场整体呈现出一定的混沌性，资产价格隐含的预期较高造成情绪偏敏感，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高，投资体验变弱。国内整体宏观环境不佳、政策转向并不明朗。港股目前的估值是有性价比，但盈利端仍有压力。美股科技股受OpenAI发布新一代模型影响，市场对于AI 带来的新需求、应用的落地有了更多的预期，受此带动全球科技板块都受到提振。此外，利率敏感性资产，如美国地产和公用事业板块也出现资金净流入。策略方面，多铜+空螺纹&玻璃，多全球算力电力周期+空中国地产周期，是近期关注度较高的操作。

    　　因子跟踪

    　　经济：美国8 月CPI 同比2.5%，连续5 个月下行。国内8 月通胀数据延续了7 月逻辑，短期数据面临一些阶段性支撑，但总需求延续惯性，趋势尚待逆转。估值：国内市场方面，债市期限利差收敛，AH 溢价收敛。美国市场方面，10Y-2Y 美债利差持续转正，收益率曲线陡峭化；标普500 指数滚动12 个月P/E 较前一周上升。美国大选：大选辩论后哈里斯的民调支持率和博彩机构胜率均有所上升。降息预期：9 月13 日OIS 市场定价显示，美联储9 月降息25bp 概率为67.2%，年内降息预期为110.6bp。资金流向：国内市场，海外主动资金净流出2.05 亿美元，较前一周1.48 亿美元增加；美国市场方面，股票基金出现4 月以来最大规模流出，而货币市场基金资产达到6.3 万亿美元的历史高位，黄金、债券获得资金流入；新兴市场股票连续第五周获得资金流入。情绪指标：国内市场方面，债市降准降息预期增强，多头情绪浓厚；股市节前交投清淡，存量博弈下情绪仍偏弱。美国市场方面，MOVE 美债波动率指数下行；美股情绪回暖。

    　　市场表现

    　　国内股市成交量进一步下行，股指仍处于低位震荡格局，市场风格切换明显，大盘表现偏弱。美股情绪回暖，公用事业、房地产、建筑等利率敏感型行业表现出色。国内8 月份经济数据、金融数据推动利率下行。央行卖债力度逐渐减弱，市场交易降准降息预期增强，做多情绪浓厚，10 年国债下破2.1%，超长债表现强劲。国际定价商品情绪普遍回暖，黄金价格创历史新高，美国飓风持续对供给端造成扰动，油价全线上涨。国内商品表现分化，前期跌幅较深的商品反弹明显，黑色系基本面数据略超市场预期，螺纹钢需求修复情况较好，涨幅居前。美元指数企稳回升；日央行官员发表鹰派言论，日央行加息预期强化提振日元；欧央行降息并下调经济预测，但行长拉加德表示将依赖数据、逐次会议决策，并未预先设定政策路径，欧元获得一定支撑。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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