新能源板块行业周报：俄罗斯或限制铀出口 看好铀价

　　俄罗斯或限制铀出口，若实施，铀价有支撑。俄罗斯总统普京9 月11 日表示，俄罗斯应考虑限制铀、钛和镍等战略性原料出口，以反制西方对俄制裁。他强调，相关限制举措不必“明天”开始，必须以不损害俄罗斯自身经济利益为前提。俄罗斯的铀浓缩能力约占全球的1/3，铀矿开采量约占全球的5%。2024年5 月13 日，拜登签署《禁止进口俄罗斯铀法案》，根据规定，该法案生效后90 天，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀。法案为因切断俄罗斯铀供应而不得不关停核反应堆的核电站等公用设施提供豁免，豁免政策最晚于2028 年1 月1 日终止。法案还授权联邦政府支配国会早前批准的27.2 亿美元资金，用于提升美国本土铀浓缩能力。美国约20%的核电燃料由俄罗斯提供，替换需要一定时间。

    　　天然铀需求：全球纷纷重视核电，天然铀需求有保障。受2011 年福岛核电站影响，往后十年，全球核电发展受到抑制。2023 年全球核电发电量虽同比+2.6%，但较2010 年仍-3%。据世界核能协会，自2011 年以来，天然铀需求量在6.2-6.8万吨之间波动。随着新一代核电机组的安全性提升+核电低碳稳定，在碳中和背景下，全球纷纷重新重视核电（根据Ugo Bardi 所著《Extracting Minerals fromSeawater: An Energy Analysis 》报告1GW 核电年天然铀需求约170 吨）。

    　　中国：核电新机组核准加速，2035 年在运+在建机组目标2 亿千瓦。根据《中国核能发展报告（2024）》，2023 年中国核电装机容量为5703 万千瓦，yoy仅+2.55%。但核电新机组审批在2019 年已经恢复常态化，一般而言，核电机组从开工到投产约5 年周期。综合中国核能行业协会及有关机构的研究成果，到2025 年，我国核电在运装机规模将达到7000 万千瓦左右，在建机规模接近4000 万千瓦，我们测算得2023-2025 年核电装机增速CAGR 为10.8%，较2023年明显加速。到2035 年，预计我国核电在运和在建的装机规模将达到2 亿千瓦左右，发电量约占全国发电量的10%左右（2023 年世界平均水平）。

    　　欧美：22 国签订2050 年三倍核能宣言，2020-2050 装机量CAGR 为12%。2024年7 月，美国总统拜登签署了《加速部署多功能先进核能以实现清洁能源法案》推动美国核能发展。2023 年在第28 届联合国气候变化大会上，美日韩英等22国还曾集体承诺，到2050 年全球核能较2020 年增加两倍（2020 年393GW，预计2050 年1179GW，2020-2050 年CAGR 为12%）。

    　　天然铀供应：长期供小于求，十年大周期或来临。据中广核矿业2023 年年报援引UxC，2023 年天然铀产量5.44 万吨，yoy+6.3%。2023 年，哈萨克斯坦供应了全球市场上38.7%的天然铀，加拿大供应了21.4%。自2011-2022 年，由于天然铀价格低迷，天然铀长期处于供小于求的局面，缺口用二次供应补齐。

    　　2023 年起，虽然天然铀现货价格呈上涨趋势，但复产进度低于预期，天然铀供应仅能满足83%的需求。由于天然铀新增产能有限，短期供小于求局面难以缓解。需求增加+供小于求，铀十年大周期可期。

    　　投资建议。我们认为，随着全球重视核电，天然铀需求有保障，同时，天然铀长期供小于求局面难以短期缓解，我们建议关注中广核矿业。

    　　风险提示：天然铀需求不及预期，供应释放速度高于预期，重大核电事故。

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