固定收益点评：产需延续走弱 失业率反季节性上升

　　摘要

    　　第一，工增增速继续边际回落，8 月工增环比仍然较弱，5-8 月工增环比持续低于去年同期，需求持续收缩带动生产扩张速度下滑。

    　　第二，投资整体仍然偏弱，基建投资环比偏弱且去年同期基数较高，对投资形成拖累。地产投资有所修复，制造业投资略有回落。

    　　第三，地产各环节出现新变化，当月同比来看，8 月销售、新开工修复，跌幅收窄；施工修复速度加快，当月同比转正；竣工失速，降幅显著扩大。

    　　第四，社零增速回落，主要受商品零售基数走高影响。其中商品零售环比显著高于疫情前；餐饮收入明显弱于季节性，7 月大幅下滑后8 月未出现修复，出现同期少有的负值。

    　　第五，8 月失业率继续上升，与季节性变化背离。2018-2023 年城镇调查失业率和31 个大城市城镇调查失业率在8 月往往出现边际回落或持平（仅31 个大城市城镇调查失业率在2021 年8 月边际回升0.1 个百分点），2024年8 月失业率走高与季节性背离。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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