流动性周度观察：大行视角下的资金面和存单关注点

　　核心观点

    　　大行整体或面临着“资负同缺”的情况，对应着央行对资金面的影响权重或持续增加，叠加当前大行体系相对不稳定的融出结构，月内若不降准，资金利率波动性或持续增加。

    　　周度观察

    　　政府净缴款抬升带动大行整体融出水平回落，资金过手方融出意愿增加带动资金分层减弱，债券收益率下行带动1Y 国股行存单一级发行利率、二级到期收益率下行。

    　　周度思考

    　　（1）先看存单市场，就当前存单一级市场来看，在“9 月存单到期量较大，同时国有行面临着存单额度受限，股份行面临着接近监管指标上限”的背景下，存单净融资连续两周为正值，且多数时刻大行在一级市场提价募集存单，本质上反映了当前银行体系缺中长期负债压力仍大，就二级市场来看，我们发现近期大行对存单的增持较为明显，结合当前信贷和债券市场情况，我们推测，大行或也有一定资产荒压力。

    　　（2）就资金面视角而言，过去一周整体来看，即使央行净投放明显，但国有行或是在存单额度受限导致存单净融资回落逻辑下，融出水平明显小于上周，映射在资金利率表现上，则是DR007 资金价格不同于其他品种资金利率，整体呈现较为刚性的情况；就单日来看，周三之后，国有行融出能力边际抬升，股份行融出能力边际下降，叠加央行买债和1 年期国债下行幅度，我们猜测央行买债对国股行影响也是呈现分化状态，

    　　（3）结合过去一周大行在存单和资金市场的表现，我们认为大行整体或面临着“资负同缺”的情况，对应着央行对资金面的影响权重或持续增加，叠加当前大行体系相对不稳定的融出结构，月内若不降准，资金利率波动性或持续增加。

    　　周度展望

    　　结合前面3 大关注点，以及过去一周大行在存单和资金市场的表现，展望未来一周：

    　　（1）资金部分，若不降准，单凭逆回购滚续、央行买债对大行提供流动性支持，在当前资金结构中，本质上易助推资金面的不稳定性，叠加大行资负同缺是否涉及到后续理财回表速度加快也尚未可知，整体来看，下阶段资金利率以及资金波动性或抬升；若降准，则资金利率绝对值、分层和波动性均有望缓和。

    　　（2）存单部分，供给视角里，若不降准，未来一周同业存单到期量为年内高峰，但部分国有行存单额度接近上限，若无存单额度加码，后续存单净融资有转负值的可能，需求部分，若央行买债+债牛行情延续，低收益率背景下或加剧银行对存单的配置诉求，但相关配置力量对存单下行推动力相对有限，整体结合供需来看，存单收益率有望继续处于震荡慢牛行情中；若降准，则非银或快速加入，推动存单收益率快速下行。

    　　风险提示

    　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。

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