策略研究：被动资金的定价权与风格塑造

　　本报告导读：

    　　2024 年以来被动基金发展步入快车道，绝对规模与增量资金高歌猛进。被动资金涌入的背后，中央汇金持有的ETF 品种扩散，定价权显著上升。中证A500 指数发布在即，行业多元且纳入更多新兴领域龙头，有望对市场风格塑造带来新的边际贡献。

    　　投资要点：

    　　被动基金发展 步入快车道，绝对规模与增量资金高歌猛进。2024年以来A 股市场持续震荡，但权益类ETF 总规模逆势攀升。1）截止2024 年上半年，被动指数型基金持股市值达2.06 万亿，其中持有A股2.01 万亿。同期，主动偏股型基金持股市值2.95 万亿，其中A股市值2.64 万亿。2）2024 年上半年，被动指数型基金持股市值扩张3386.80 亿元，而同期主动偏股型基金持股缩水4645.06 亿元。3）2024 年上半年被动指数型基金新发行568.05 亿元，而同期主动偏股型基金新发行仅435.97 亿元。在主动被基金此消彼长的过程中，被动ETF 的影响力显著抬升。3）从基金持仓占流通市值比例来看，除了金融板块之外，被动指数基金在计算机、传媒等行业的定价权也具备一定优势。

    　　被动资金涌入的背后，中央汇金持有的ETF 品种扩散，定价权显著上升。2024 年上半年，中央汇金持有的ETF 品种明显增加。1）对于中央汇金投资，除沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF 等传统宽基外，新增申购创业板ETF、科创板50ETF、中证1000ETF等其他宽基品种。中央汇金投资持有的ETF 总规模从年初约1100亿元，增加至二季度末约5700 亿元。从平均持仓比例看，由2023年底的34.60%提升到2024 年中的47.48%，且在多个ETF 品种已超过50%。2）对于中央汇金资管，上半年持仓规模新增约50 亿元，加仓方向为沪深300 与中证500ETF。

    　　在市场震荡调整、投资者情绪亟待提振的背景下，被动资金的入市在一定程度上起到稳定指数、提振信心的积极作用，但也在风格层面重塑市场结构。2024 年以来增量资金借道被动ETF 入市，1~8 月累计净申购超过7000 亿元，其中沪深300ETF 增量超5000 亿元，占比达70%。受行业权重分布的影响，在沪深300ETF 资金的持续介入后，由于金融、石油石化、公用事业等行业的高权重，核心指数与市场结构存在一定的分化。在未来，可考虑加大对创业板、科创板等符合新质生产力方向的更多宽基指数的支持，以加大对市场的流动性供给、减少市场扭曲与交易摩擦。

    　　中证A500 指数发布在即，行业多元且纳入更多新兴领域龙头。中证A500 指数将于9 月23 日正式发布，这是“新国九条”发布之后的第一只核心宽基指数，较为完整地刻画了我国资本市场行业龙头公司特征，兼顾了新质生产力行业和传统行业。相较于沪深300 指数，中证A500 指数：1）降低了规模因素对行业分布的影响，有效提升了市值规模指标选样下指数的行业分布均衡度；2）纳入更多新兴行业龙头公司，其中，电力设备、医药生物、国防军工、有色金属和传媒等行业权重明显抬升，而银行、非银、食品饮料、农林牧渔和煤炭等行业权重有所下降。

    　　风险提示：被动资金入市不及预期；风格塑造的历史经验失效。

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