固收定期报告：信用债走势出现分化 基本面未变

　　在目前“资产荒”格局未变、货币仍有宽松余地的基本面下，债券强势行情或仍将延续，但考虑到现在信用债收益率仍在较为极限的历史分位数上，市场更易受到预期边际变化的影响，我们建议关注流动性更高、评级更高的品类。

    　　信用利差整体上涨，历史分位数普遍有所提高：城投债从久期来看，利差变动呈现中间高两边低；从评级来看，评级越低，利差变动幅度越明显。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已突破7%。银行二永债利差同样整体上涨，从期限来看，长端上升幅度较大；从历史分位数来看，整体来到10%以上。保险公司资本补充债与二级资本债相似。

    　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为3376.23 亿元，总偿还量为1757.19 亿元，实现净融资额1619.04 亿元，较上周增加1604.39 亿元。期限方面，本周新发行信用债以3-5Y 和5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行1213.72 亿元，偿还826.16亿元，净融资额387.56 亿元，较上周增加429.76 亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.38%/2.51%/2.83%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。

    　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：全部地区上行，青海上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，云南上行幅度最大；市级平台，贵州上行幅度最大，甘肃下行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与AA+级平台，上行幅度最大的都是云南。④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为青海和贵州。2）到期结构：甘肃一年内到期余额比重超过50%，债务到期集中对付压力较大。

    　　风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化

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