银行业周报：社融增速放缓 淡化总量 更关注实体经济指标是否回暖

　　市场回顾：9/9-9/15，主要指数沪深300 下跌2.23%，上证综指下跌2.23%，创业板指数下跌0.19%。9/9-9/15 沪深两市主板A 股日均成交额3,585.23 亿元，较上周下跌10.10%；9/9-9/15 两融余额13,742.14 亿元，较上周下降1.24%。

    　　银行板块：9/9-9/15 申万银行指数周跌2.94%。其中A 股跌幅靠前的是：苏州银行（-6.15%）、北京银行（-6.13%）、华夏银行（-5.98%）、渝农商行（-5.91%）、苏农银行（-5.86%）。H 股涨幅靠前的是：建设银行（+1.68%）、邮储银行（+1.24%）、渣打集团（+1.16%）、东亚银行（+0.85%）、农业银行（+0.57%）；H 股跌幅靠前的是：渤海银行（-7.84%）、甘肃银行（-7.41%）、东莞农商行银行（-6.43%）、青岛银行（-5.96%）、天津银行（-4.68%）。

    　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：9/9-9/15 新发国债3042.2 亿，环比上周++2,692.2 亿，净融资-270.2 亿；9/9-9/15 新发地方政府债2,592.25 亿，环比上周+1,223.13 亿，净融资2,202.15 亿。2）同业存单：9/9-9/15 银行净融资额1671.9亿，单周同业存单发行量8705.8 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行29%/22%/39%/9%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.08%，转贴利率0.97%，分别较上周-1bp/持平。4）市场利率：10 年期国债收益率2.07%，环比上周-6.64bps，余额宝7D 收益率与上周持平于1.38%。

    　　银行周观点：社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖。8 月社融增速继续放缓，从24 年初的9.5%降至8 月8.1%，主要是金融“挤水分”及信贷需求走弱，企业及居民部门均在降杠杆。从8 月边际变化来看，新增社融3.03 万亿，同比少增981 亿，其中对实体经济发放的人民币贷款新增1.04万亿，同比少增3000 亿。分部门来看，居民部门贷款新增1900 亿，同比少增2022 亿，其中居民短贷/中长期贷款分别同比少增1604 亿/402 亿；企业部门除了票据同比多增1979 亿外，均同比少增，其中企业贷款新增8400 亿，同比少增1088 亿，企业短期/中长期贷款分别同比少增1499 亿/1544 亿。8 月的存款增速结合多项经济指标来看（M1 延续同比负增7.3%，M2 增速环比持平于6.3%，以及社零增速放缓至2.1%，制造业PMI 指数下行至49.1%），1）目前在经济增速放缓，居民收入不确定性上升，新发放存贷利率下行背景下，居民的消费意愿并不强，而存量债务成本高于新增债务成本，提前偿还债务的意愿较强，按揭提前还款仍然拖累银行表内零售贷款增速；2）在社会总需求走弱的情况下，企业端扩大再生产意愿也不强，存款端叫停“手工补息”的背景下，部分企业活期存款定期化，或者流向理财市场，5 月以来新增非银存款均较去年同期多增。实体经济间接融资走弱背景下，政府部门的直接融资占比上升，政府债新增1.62 万亿，同比多增4418 亿。直接融资占比上升符合欧美国家资本市场历史发展趋势，在国内实体融资需求回暖后，企业债或将为主要支撑。

    　　央行仍然强调要“淡化信贷总量”，更加关注实体经济指标是否有所回暖。为降低居民和企业部门杠杆，促进国内消费需求，后续仍有可能降息以及完善社会福利等措施。对银行业而言，短期息差仍承压，长期资产质量有望保持稳健。

    　　投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。当前银行板块估值在低位，且低估值背后银行板块面临的宏观和政策环境已经边际趋暖：包括不限于金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，行业发展更趋理性。考虑业绩传导滞后性，2024 年上市银行业绩仍有承压，但在宏观和政策环境趋暖下，行业经营正在回归“新稳态”，金融迈向高质量发展的同时竞争格局也在进一步优化。仍看好当前板块绝对收益。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。

    　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

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