AI行业事件跟踪点评：AI担忧有效缓解 核心算力标的具性价比

　　投资要点

    　　AI 板块自7 月中旬以来明显调整，我们认为主要面临三重担忧。一是，英伟达Blackwell 芯片设计需要重新修改，量产时间可能延误，担心25 年业绩预期下调。二是，OpenAI 的GPT-5 预计延后至25 年发布，AI 大模型迭代进程存在空窗期，担心AI 应用遭遇瓶颈。三是，海外CSP 资本开支持续上行，担心AI 的投资回报不及预期，高额的资本开支难以维系。本周，英伟达CEO 黄仁勋在高盛会议上发言，以及OpenAI 发布最新大模型OpenAI o1，两者很好的回应了当前的市场担忧。

    　　Blackwell 将于24Q4 发货，下游需求非常旺盛

    英伟达CEO 黄仁勋在高盛会议上再次强调，Blackwell 将在Q4 发货，并持续扩产至25 年。“Blackwell 的需求非常大，对客户而言，英伟达的芯片、计算、软件的交付节奏直接影响他们的收入以及竞争力，英伟达会竭尽全力做到最好。”

    OpenAI o1 发布，推理侧Scaling law 正在发生

    9 月13 日，OpenAI 发布最新大模型OpenAI o1，展现出极强的复杂问题推理能力。在数学/代码/科学竞赛中，OpenAI o1 正式版的准确率可以达到83%、89%、78%；而GPT-4o 分别为13%、11%、56%。

    　　OpenAI o1 模型采用了Self-play RL 算法，核心是自我博弈，通过反复尝试、调整策略，逐步学习如何在特定环境中取得更好的结果。著名的围棋AI Alpha Go正式依靠Self-play RL，在无数自我对弈中提升围棋水平。

    　　推理侧的Scaling Law 正在发生。在训练侧，Scaling Law 指出模型的性能由模型的参数量大小、训练模型的数据大小以及训练模型所使用的计算量决定。而参数量、训练集的大小都受到算力的制约，因此模型性能的核心是算力。而在推理侧，OpenAI o1 展示了通过Self-play RL 算法，使用更多的推理算力，可以显著提升推理效果，Scaling Law 在推理侧依旧适用。

    　　由于推理算力需求显著提升，OpenAI o1 的推理成本显著提升。API 价格方面，o1 预览版每百万输入15 美元，每百万输出60 美元。而GPT 4o 输入和输出价格分别为5 美元和15 美元，预计OpenAI o1 的推理算力成本约为GPT 4o 的4 倍。

    　　GPU 投资回报非常可观，将显著降低计算成本

    英伟达CEO 黄仁勋指出，目前，数据中心利用率的提升已经到达了极限，所以出现了数据中心的计算通胀。使用GPU 进行加速计算，显著降低计算成本。以Spark 为例，如果使用英伟达GPU 加速，计算成本增加一倍，但计算速度提升20 倍，意味着节省10 倍成本。而大型CSP 投资1 美元在GPU 上，云设施服务商可以获得5 美元的投资回报，投资回报可观。

    　　投资建议：核心AI 算力标的具备高性价比

    　　建议重视核心AI 算力板块投资机会。一方面，英伟达Blackwell 系列有望于Q4顺利发货，并且海外CSP 厂商或将陆续与供应链沟通对接25 年需求，市场对25年的业绩预期将逐步确立。另一方面，经过本轮调整，以光模块为代表的核心算力板块估值具备性价比。推荐核心算力标的：中际旭创、英维克、天孚通信等，建议关注新易盛等。

    　　风险提示

    　　AI 应用发展不及预期，资本开支不及预期，供应链扩产不及预期等。

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