国君交运周观察：需求担忧导致调整 建议关注逆向时机

　　本报告导读：

    　　维持油运与航空增持评级，配置高股息。航空：中秋低谷航司积极稳定票价。航空仍具大逻辑，提示油价下跌期权。油运：油价下跌运价回升，近期估值回落低位，建议放低旺季博弈逆向布局。高速公路：现金流股息仍确定，且行业政策优化可期。

    　　投资要点：

    　　航空：中秋短 假传统低谷，航司积极稳定票价。中秋短假因私短途出行为主而公商务缺失，观察火车票和酒店预售趋势，中秋节出游需求并不低，以短途游和周边游为主。航空市场如期呈现淡季低谷特征，客流较2019 年保持超一成增长，且航司积极收益管理，动态调整合并航班以提升客座率，努力保持票价较9 月上旬稳中有升。

    　　后续国庆假期将是2024 年最后一个传统旺季，近期预售逐步加速，目前预售进度已超2023 年同期，预计中秋节后将继续加速。2024 年航空市场供需恢复中，航空需求淡旺季明显，预计淡季需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。近期预期继续回落，提示油价下跌期权，关注逆向布局时机。

    　　维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。

    　　油运：原油价格继续回落，原油运价继续回升。1）原油油运：过去两周油价快速回落，中东-中国VLCC TCE 持续回升至3.3 万美元，高于盈亏线。2）成品油运：新澳线MR TCE 基本维持1.6 万美元。

    　　提示十月将进入传统旺季，基于冬季需求增加、炼厂配额使用及船东挺价等因素仍在，业界仍普遍预期旺季。我们认为旺季高度难以研判亦非核心投资逻辑，建议逆向布局油运超级牛市期权。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

    　　油运板块：建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。近期油运板块承压，或源于油价大跌增加原油需求担忧。再次提示，油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油增产，将刺激原油消费利好油运；若是原油需求缩减，将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。建议未来关注大西洋增产节奏，及OPEC+与美国原油政策。预计油运公司24Q3 业绩同比承压，原油运价同比下降，成品油运价同比略升但需注意招商南油老船淘汰影响。提示原油轮船东把握贸易节奏成交高价，实际期租或好于运价指数。Q4 为传统旺季，考虑旺季高度难以研判，建议放低旺季博弈。油运板块估值已回落低位，建议关注逆向布局时机。

    　　策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024 年供需恢复中，预计将继续恢复。提示航空仍具大逻辑，近期淡季航司积极稳定票价，提示油价下跌期权。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。近期油价大跌加剧需求担忧，而运价持续回升。市场或误解油价下跌影响逻辑，建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，预计下半年车流量同比将逐步改善，现金流股息仍确定，且行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。

    　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

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