新凤鸣(603225)：业绩大幅提升 看好长丝景气持续复苏

事件描述

    　　公司发布2024 年半年报，实现收入312.7 亿元（同比+11.0%），实现归属净利润6.0 亿元（同比+26.2%），实现归属扣非净利润5.4 亿元（同比+46.3%）。其中Q2 单季度实现收入168.2亿元（同比+7.3%，环比+16.4%），归属净利润3.3 亿元（同比+13.7%，环比+19.7%），实现归属扣非净利润3.1 亿元（同比+21.2%，环比+34.3%）。

    　　事件评论

    　　产品销量增长，景气有所修复。公司聚酯产品投产且下游需求修复，产销量持续增长，2024H1 公司涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 分别实现产量259.2、74.0、38.8、63.1、23.6 万吨，分别同比+20.8%、+9.3%、+11.8%、+19.3%、+2.7%；分别实现销量232.7、69.9、36.2、62.3、22.7 万吨，分别同比+8.7%、+2.9%、+2.2%、+25.7%、-4.6%。2024H1 公司毛利率、净利率分别为6.01%、1.93%，分别同比+0.39pct、0.23pct。

    　　盈利亦有所恢复。2024Q2，公司实现毛利率6.11%，净利率1.96%，环比Q1 增加0.21pct、0.06pct，二季度景气环比进一步提升。

    　　看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。行业国内表需过去10 年复合增速达8.2%；涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；据我们统计（考虑逸璟搬迁），2024 年行业净新增产能仅41 万吨，占总产能约0.8%，供给增量有限；2025 年行业存在部分新增产能，但各家扩张有序，供给压力不算太大，紧平衡格局有望延续；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

    　　布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，2024 年5 月，公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告，公司将通过罗科史巴克持有泰昆石化15%股权，泰昆石化总投资额调整为59.5 亿美元，项目规模为1000 万吨/年炼油，200 万吨/年对二甲苯，120 万吨/年乙烯等，海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。

    　　增加回购金额，提振市场信心。2024 年8 月27 日，公司发布增加回购股份金额公告，调整回购股份方案为，将回购资金总额由“不低于1 亿元（含），不超过1.5 亿元（含）”调整为“不低于人民币2.5 亿元（含），不超过人民币5.0 亿元（含）”，回购股份拟在未来用于员工持股计划或者股权激励。提升回购金额，彰显出公司对未来发展的信心。

    　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，未来空间广阔。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为16.2、26.3 以及31.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；

    　　2、原油价格大幅波动。

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