固定收益专题：接下来 做平还是做陡？

　　8 月中旬以来，特别是8 月底以来，债市利率再度下行，其中国债，尤其是短期限国债下行更多、更快，其次是30 年国债。

    　　哪些因素塑造了当前债市特征？

    　　第一，8 月以来长债供给增加，机构交易则更青睐中短期限国债；第二，监管原因导致机构调整参与品种、期限；第三，机构跟着央行、大行“买短”；

    　　第三，博弈降息，追求动态收益；

    　　第五，从流动性分层角度考虑，非银或有影响，机构持有国债偏好进一步提升。

    　　后续问题：曲线怎么看？策略如何布局？

    　　由于资金利率相对较高，本轮债市几乎没有资金杠杆，市场在各自的合理空间内追求动态收益，短端下限似乎已经不受资金成本的约束，逻辑上可以进一步靠近超额存款准备金利率（因为未来资金利率存在跟随降息下行的可能）。

    　　所以，我们的判断和建议如下：

    　　结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。

    　　债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。

    　　风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性

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