当“低波”不再低波：红利后续机会如何

　　深度解剖本轮红利调整背后原因，短期交易层面，为何年中易有回调

    1） 交易面：此轮红利演绎中不可忽略交易因素的影响。过往长期以来红利主要是配置盘为主，即使当下与很多板块相比其成交活跃度绝对值仍不高，但是今年从时序分位上比，确实常见交易筹码短期集中度提升，带来红利交易风险扩大。

    　　2） 资金面：与交易面相辅相成，当我们前期反复强调增量资金逻辑，以及将险资代表的增量资金定义为“配置型”时，殊不知，短期来看，增量资金或也是“波动项”而非“稳定项”。

    　　穿透保险持仓中报前十大流通股东口径统计险资股息率3pct 以上个股持仓占比较一季度有所下滑。背后并不全来自于主动调仓，而是重仓中不少“高”股息率资产在一波上行后股息率不再具备较强吸引力。

    　　3） “套息”交易：季节效应上看，历年来6-7 月份红利易跑输成长，背后跟每年个股年报分红股权登记和股利发放节奏相关，在个股分红前进入布局股权登记日后退出是常见操作，带来短期股价波动。

    　　红利内部不同资产的定价逻辑到底有何不同？

    　　1） 景气度无效？当基本面走弱，高股息率或是“价值陷阱”，回归根本A 股上市公司分红能力和意愿极大程度上取决于盈利能力。红利内部确实有些资产由于商业模式和企业属性，具备一定“弱经济周期性”，但是本质也是基于“业绩确定性”来定价。

    　　2） 安全边际和性价比：存量博弈下，风格比较和资金利用效率较为关键，且红利筹码主要集中在“绝对收益”要求资金中，一旦股息率-长债利率性价比下滑，或者是资本利得损耗风险大过股息回报，资金或更倾向于选择低仓位运作。

    　　红利还能持续吗？会不会有成长-红利的切换

    　　1） 怎么理解红利资产？狭义上看，如若以中证红利成分作为红利资产的代表，近十年来，内部行业结构基本以【金融+周期】为主，从这个角度看，讨论红利持续性成了讨论限定的这类红利资产的持续性，另当别论；但是广义上看，当分红普及度提升，当消费、制造等板块股息率普遍开始超过周期和公用事业等，投资者需要注意的是此时红利资产可能并非彼时红利资产。

    　　2） 回归初心，这两年为何红利风格能长期占优？1）低利率环境和弱景气现实；2）新“国九条”等政策要求下，对于企业加强股东回报的强约束；3） 保险等长期资金“资产荒”及会计准则调整下配置偏好变化。这些因素发生变化了吗？如若没有，红利长期逻辑即在。

    　　风险提示

    　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。

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