固定收益定期报告：资金面波动或加大 期待政策落地

　　投资要点：

    　　上周（9月9日至9月15日）政府债供给放量，大行存在一定中长期流动性缺口，资金价格整体边际抬升。央行大幅净投放维稳资金面，周三开始资金面压力有所减轻。DR001上行至周二的1.94%后下行至周五的1.66%，R001上行周二的1.99%后下行至周五的1.67%，DR007在1.81%-1.86%间变化，R007在1.90%-1.94%间变化，R007与DR007利差在10bp左右，流动性分层现象较前期减弱，大行资金面更为紧张。

    　　9月11日开始存单利率跟随短端国债利率进一步下行，但加权发行利率并没有明显下行且1M加权发行利率大幅上行8bp，说明目前银行负债端压力仍存，8月财政存款和非银存款同比大幅多增，体现财政存款释放较慢、银行存款继续向广义基金产品分流，银行需要主动负债来补充资金缺口。

    　　此外，从净融资偏好来看，9月以来银行主要净融资6M以上期限的存单，也反映着季末部分银行有管理流动性指标如NSFR等需求，因为发行6M以上期限的存单能改善NSFR。

    　　从存单供给空间来看，截至2024年9月16日，共375家银行公布2024年存单发行备案，合计规模27.26万亿元，在备案使用情况方面，目前整体的备案使用率为65%，明显较2023年高，其中国有行、股份行、城商行的备案使用率分别为80%、68%、60%。目前国有行存单供给整体逼近上限，后续大幅净融资的空间不大，降准若落地虽然不能完全解决银行的资金缺口，但能够在一定程度上缓解负债端压力。

    　　近期高层强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”，8月除出口外各经济数据均也显示当前稳增长依旧是主要任务。针对8月金融数据，央行再提“支持性货币政策”和“着手推出一些增量政策举措”，后续可以期待的政策可能有降低存量贷款利率、进一步促进“以旧换新”、配合增量财政政策等。

    　　本周进入税期，9月并非缴税大月但有接近1.5万亿元的OMO+MLF到期，由于MLF续作时间延后，参考8月短暂用OMO替代到期MLF的方式可能导致短期资金缺口，加大资金面的波动程度，预计资金价格将在政策利率往上10-20bp波动。此外，惯例央行会在9月中下旬提供14天OMO支持流动性，再结合前期央行表态预计9月降准落地概率较大，本周或是一个操作窗口。

    　　风险提示

    　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。

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