水泥：水泥拟纳入碳交易 龙头优势再巩固

　　核心观点

    　　2024 年9 月9 日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，明确建材（水泥）、钢铁、有色金属（电解铝）行业基础条件成熟，可从2024 年度起纳入全国碳市场管理。水泥纳入全国碳交易将增加各个水泥生产企业的生产成本，对小企业成本压力将进一步加大。

    　　头部企业如海螺水泥、华新水泥等近年通过替代燃料、技改等方式不断降低单吨水泥能耗水平，碳排放强度处于行业领先水平。

    　　且头部企业拥有更充沛的现金流购买碳排放额，未来头部企业的优势将得到强化，行业格局将有所优化。

    　　事件：

    　　2024 年9 月9 日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，明确建材（水泥）、钢铁、有色金属（电解铝）行业基础条件成熟，可从2024 年度起纳入全国碳市场管理。

    　　简评

    　　碳交易市场拟纳入水泥行业，推动行业格局优化。政策目标分为启动实施（2024—2026 年）和深化完善（2027 年—）两个阶段。

    　　在启动实施阶段，采用强度控制的思路实施配额免费分配，企业所获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不预设配额绝对总量，不限制企业产能，产品产量（产出）越大、配额量越多。在深化完善阶段，配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法，对标行业先进水平，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制，推动单位产出碳排放不断下降。

    　　水泥行业基本面触底，行业酝酿新一轮涨价。截至2024 年9 月6日，含税均价为382.67 元/吨，环比上升0.83%，出货率小幅提升。

    　　其中推涨区域包括江苏、浙江、安徽、重庆和陕西，幅度10-50元/吨。全国水泥水泥出货率51.00%，环比上周提升1.4pct，较上月同比提升2.2pct，较去年同期下滑9.5pct。考虑到8 月全国整体均价略有下滑，且当前逐步进入旺季，大部分地区水泥企业持续处于亏损状态，各地企业纷纷通过行业自律积极推涨价格，使得全国水泥价格稳中有升。

    　　头部企业成本优势将进一步巩固，强者恒强格局愈发清晰。水泥纳入全国碳交易将增加各个水泥生产企业的生产成本，对小企业成本压力将进一步加大。头部企业如海螺水泥、华新水泥等近年通过替代燃料、技改等方式不断降低单吨水泥能耗水平，碳排放强度处于行业领先水平。且头部企业拥有更充沛的现金流购买碳排放额，未来头部企业的优势将得到强化，行业格局将有所优化。

    　　风险分析

    　　1）地产基建投资增速不及预期

    　　水泥行业下游主要为地产和基建行业，其投资增速将显著影响对水泥的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，未来仍将面临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期，将使得水泥行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。

    　　2）煤炭价格上涨超预期

    　　水泥行业属于高耗能行业，其燃动力成本（煤炭成本）约占总成本的50%以，煤炭价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若煤炭市场价格出现较大幅度上涨，水泥企业盈利空间将被挤压，从而面临利润下滑的风险。

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