医药生物：延迟退休将显著增厚医保收入 继续重视创新主线

　　投资要点：

    　　行情回顾：本周（2024 年9 月9 日- 9 月13 日）中信医药指数下跌2.5%，跑输沪深300 指数0.2pct，在中信一级行业分类中排名第19 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌25.8%，跑输沪深300 指数17.8pct，在中信行业分类中排名第26 位。

    　　延迟退休对医保收支的量化测算：23-50 年收入增速中枢预计提升0.3pct，2050 年将医保收入规模增厚5000 亿元：2024 年9 月13 日，全国人大常务委员会公布启动渐进式延迟法定退休年龄，我们认为延迟退休将对医保基金的收支产生较为正面的影响。从定性层面来看，延迟退休一方面增加了在职职工的人数及缴纳年限，另一方面减少了退休职工的人数，职工医保的在职退休比将得到优化。从定量层面来看，延迟退休预计将拉动医保基金收入中长期增长中枢（23-50 年CAGR）提升0.3pct（从2.5%提升至2.8%），在职职工参保人数曲线将发生明显上移，退休职工参保人数曲线将发生明显下移。延迟退休下医保基金的收入增速中枢有所提升，但幅度相对有限，中长期仍面临较大收支压力，因此我们认为医保支出追求“性价比”的逻辑未变，但结构性存在差异，具体而言，建议关注：（1）政策支持力度强，医保增量收入有望优先倾斜的创新药，（2）需求增长明确，受益于人口结构变化的老龄化相关标的。

    　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A 股医药指数跑输大盘，主要系安徽中药集采政策影响，中药OTC 品种首次纳入集采范围，OTC 和独家中药已不属于政策避风港，叠加先期因“美好生活”概念大涨的流通板块回调，A 股医药显著跑输大盘。而H 股跑赢恒生指数，出现明显分化，主要系创新药表现不错，其中康方生物因PD-1/VEGF 双特异性抗体新药依沃西单药头对头数据优于帕博利珠单抗表现强势，算是国内创新药标志性突破。在业绩真空期，短期政策环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于“寻增量”，考虑到近期ESMO（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的Pahrma 或为最强主线。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24 年下半年医药大概率有超额收益。

    　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。

    　　本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、信达生物、圣诺生物、三诺生物。

    　　九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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