信用与产品周报：9月新增4例城投非标风险事件

　　热点解析：

    　　在7 月非标风险数量仅一例进入月度历史低位后，8 月以来风险事件又有所增加。8 月6 例非标风险事件中4 例位于山东省的四个城市，另两例为云南省同一主体的产品，产品类型中5 例产品为定向融资，占比较高；截至目前，9 月已新增4 例非标风险事件，分别涉及两个主体的信托与定融产品，位于陕西省与河南省。

    　　非标风险事件一定程度体现主体呈现流动性压力，另一方面，全国地方本级土地出让收入累计值也在走低。2024 年7 月全国地方本级土地出让收入累计值1.78 万亿，累计同比-22.3%，2023 年同期累计值2.29 万亿，累计同比-19.1%，土地出让累计值持续走低且跌幅有所扩大。

    　　从各区域相继出炉的23 年及24 年上半年财政预算执行报告来看，化债仍在持续进行。以陕西省与河南省为例，陕西省汉阴县已完成年度化债任务的68.5%、鄠邑区“砸锅卖铁”推进债务化解，确保在年底前债务等级从黄色降为绿色、咸阳市23 年按期超额完成年度化解任务以及河南省濮阳市2023 年连续6 年提前完成隐性债务化解目标，全域无预警或隐性债务高风险地区。

    　　整体来看，虽土地出让收入持续减少、城投非标风险事件间歇性发生，但化债态度依然坚决，各地化债也在持续进行，当前城投债二级市场估值虽有所波动，但仍处于历史相对低位，融资成本有所降低，短期风险不大。

    　　城投债策略：化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。

    　　产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。

    　　金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。

    　　信用债周度回顾：

    　　产业债——市场：本周产业债信用利差普遍被动上行，且机构偏好活跃度高的品种，利率下行较快，高等级产业债收益率下行程度不及利率债。从主体评级AAA 级的产业债来看，2 年以上的信用利差调整幅度相对较大。

    　　金融债——市场：本周银行二级资本债收益率明显下行，走牛过程中，二级资本债收益率下行程度不及利率债，信用利差普遍明显上行，其中1 年期二级资本债信用利差抬升幅度较大。二级资本债表现相对强于一般信用债，除隐含AA 级3 年期外，其他主流期限评级二级资本债超额利差下行。

    　　城投债——市场：本周高等级城投债估值收益率有所下行，但整体表现仍不及利率债，各区域信用利差小幅上行。其中青海、贵州、云南等西北及西南地区因基数较高调整幅度相对较大，青海省上调11bp、贵州省上调10bp、云南省上调9bp，湖南以及黑龙江上升幅度相对较小，不足1bp。

    　　可转债——市场：本周分行业可转债指数整体下降，交通运输、农林牧渔、公用事业行业可转债指数较上周下降较多。

    　　风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。

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