非银行业周报：新“国十条”下 头部险企强者恒强

　　新“国十条”突出风险化解和从严监管，行业资、负两端有望迎来共振。9月11 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（下称新“国十条”），明确未来10 年行业发展主线。从内容看，新“国十条”突出强调“强监管、防风险、高质量发展”，同时对行业负债端、资产端都提出指引，未来十年行业资、负两端均有望迎来更高质量发展。1）首先，新“国十条”明确将坚持从严监管、持续监管，明确将严把市场入口关，将有力有序防范化解保险业风险摆在重要位置。我们认为，相比2014 年“国十条”，本次新“国十条”主要基于过去十年行业规模快速扩大，行业快速发展同时也积累了风险和问题，新“国十条”有助于险企在公司治理、资金运用等方面问题，尾部险企风险问题有望得到及时、妥善的处理。从行业格局来看，更加利好头部经营稳健的大型上市险企。2）负债端：重点强调了丰富巨灾保险保障形式、积极发展第三支柱养老保险、提升健康保险服务保障水平以及提升产品定价精准性等，产品供给侧有望更加契合消费者需求，险企产品结构有望优化。3）资产端：重点强调保险资金支持实体经济，发挥保险资金长期投资优势。我们认为长端利率下行背景下，险资作为长期资金优势有望凸显，同时未来险资投资权益市场空间有望进一步打开，为险企投资端提供更多弹性。

    　　险企8 月保费公布，寿、财险均回暖。上市险企发布2024 年8 月保费数据，2024 年8 月寿险保费收入同比增速：新华保险（yoy+122.0%）>人保寿险（yoy+94.6%）>太保寿险（yoy+53.0%）>平安寿险（yoy+38.0%）>中国人寿（yoy+29.0%）；8 月财险保费收入同比增速：平安财（yoy+12.5%）>太保财（yoy+9.5%）>人保财（yoy+7.0%）。1）本月普通型人身险产品切换背景下的需求提前释放，带动主要上市险企2024 年1-8 月累计保费增速均转正。我们认为产品预定利率切换、“报行合一”推进有望持续降低行业负债成本，保费和NBV 等核心负债端指标有望维持半年报亮眼表现。2）财险方面，伴随宏观经济回暖，负债端需求有望逐步回升，重点关注险企对于承保质量的管控。

    　　交易商协会约谈，自营投顾业务或规范发展。本周三交易商协会表示，近日交易商协会约谈部分投顾业务规模较大的证券公司，部分证券公司在开展投顾业务过程中，存在控制客户交易，在不同账户间调节收益以及利益输送等问题。我们认为，在券商业务转型背景下，对公与对私投顾业务快速发展，未来投顾业务监管政策有望逐步细化；同时下半年以来债市热度持续升温，我们认为债市监管加强也有助于缓和单边走势并释放利率风险，未来可持续关注监管政策变化。

    　　投资建议：1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，未来整体行业格局更加利好经营稳健、综合实力更强的头部险企，建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。2）券商方面，我们认为供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。

    　　标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端均表现优异的头部寿险标的中国太保，关注中国平安和中国人寿。2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。

    　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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