固定收益定期报告：情绪指标结构分化

　　本期微观交易温度计读数回落至56%

    　　主要是由于机构杠杆、配置盘力度、市场利差、不动产比价分位值降幅明显。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。此外，近期债市成交不断缩量，使得对应换手率也逐步走低；受此影响，交易热度分位均值已持续回落至35%分位。而机构行为分位均值、利差分位均值均在67%、72%的相对高位。

    　　本期位于过热区间的指标数量占比降至40%

    　　20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量为降至8 个（占比40%），位于中性区间的指标数量升至6 个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为6 个（占比30%）。其中发生变化的是，TL/L 多空比、商品比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、不动产比价均由中性区间降至偏冷区间，而配置盘力度则由过热区间降至中性区间。

    　　仅比价类指标分位均值小幅回升。分类别来看，①受换手率继续回落、隔夜成交量大幅下滑影响，换手率指标及机构杠杆分位值均回落，使得交易热度分位均值继续下滑8 个百分点至35%。②由于本期农商行配置力度相对较弱，配置盘力度及“基金-农商”指标分位值不同程度回落，因此在基金久期分位值明显回升16 个百分点的背景下，机构行为分位均值依旧回落4 个百分点至67%。③本期虽政策利差分位值依然位于100%高位，但市场利差均值走阔、对应其分位值也下降19 个百分点，受此影响利差分位均值大幅回落10 个百分点至72%。

    　　④由于本期10Y 国债收益率下行过快，其与权益、商品资产价格利差拉大，对应分位值也明显上升，使得比价分位均值小幅回升4 个百分点至59%。

    　　隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落

    　　本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为17%，位于中性区间的指标数量占比仍33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，TL/L 多空比分位值小幅上升9 个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆则分位值则大幅回落45个百分点至20%，由中性区间降至偏冷区间，主要原因或在于本期隔夜资金利率明显上行，使得隔夜质押式回购成交量大幅回落。

    　　债市对后续宽货币预期仍强

    　　本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至63%，位于中性区间的指标数量占比升至13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值大幅回落39 个百分点至43%，由过热区间回落至中性区间。

    　　市场利差明显走阔

    　　由于信用利差大幅走阔，本期市场利差分位值大幅回落19 个百分点至44%，仍位于中性区间。3 年期国债收益率与7 天期资金利率倒挂依然明显,政策利差分位值仍位于100%高位。

    　　权益、商品比价分位值上升

    　　本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，商品比价分位值回升18 个百分点至53%，由偏冷区间上升至中性区间；不动产比价分位值则回落16 个百分点至27%，由中性区间降至偏冷区间。

    　　风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

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