债市基础框架系列：钢铁产业债框架及展望

　　核心观点

    　　今年钢铁产业债券发行量有所增加，票面利率有所下降。行业利差有所收窄、收益率有所下行。

    　　景气度方面，地产表现较弱，基建力度尚未体现，对钢铁行业的景气度造成了一定的影响。但是，包括出口及制造业用钢在内的非房需求有所发力，彰显了行业的内在韧性。

    　　对于后续，于地产可关注是否有增量政策落地，于基建则可以关注政府债提速发行后带来的投资提振。

    　　当前的利差点位同行业基本面关联较弱，支持利差低点位的结构性资金因素预计将持续存在，判断钢铁产业债呈现震荡慢牛的态势策略方面，暂不适合过度下沉。

    　　以稳为主，关注行业整体变动带来的收益，在非尾部主体中选择具有性价比的主体进行配置或是优选。

    　　内容摘要

    　　基本概念：钢铁是钢和生铁的总称，按性质划分可以分为普钢和特钢，按形态划分可以分为长材、板材、管材等。钢铁的核心生产流程可以分为造块、炼铁、炼钢、铸钢、轧钢五个阶段，还可以根据铁元素的来源分为长流程和短流程

    行业特征：钢铁行业受到下游需求和上游原材料供给的双重影响。上游层面，我国铁矿石对外依存度超75%。下游层面，钢铁的需求涉及基建、地产、机械、船舶、汽车、家电等多个领域。综合来看，钢铁行业的产量已经达到高位，但钢铁行业在提质方面仍有发展的空间

    　　政策演进：产能政策、环保政策、兼并重组同步推进。控制产能的“产能置换”政策是主线。兼并重组政策的目标在于提高行业集中度，充分发挥钢铁企业的规模优势

    债券格局：今年以来，钢铁产业债发行量有所增加，新发行的钢铁产业债券利率明显下降。估值方面，行业利差有所下行，收益率下行幅度更大。从个券的到期收益率和剩余期限来看，拟合的曲线较为平坦，期限溢价较为有限

    景气度展望：地产表现较弱，基建力度尚未体现，对钢铁行业的景气度造成了一定的影响。不过，今年钢材出口继续明显增长、政策支持下的制造业用钢需求持续增加，对行业形成支撑，彰显了我国钢铁行业的韧性

    主体信用评价与性价比研判：钢铁企业的信用资质研判以综合偿债能力为核心，可以从六个维度展开，包括流动性、外部支持、盈利能力、资本结构、公司规模和经营效率。投资性价比在于风险和收益的权衡。利用“评分-利差”二维图像，可以寻找相同信用风险下收益率更高的债券

    　　风险提示

    　　债券分类风险：现代企业的业务较为多元，根据所采用分类标准的差异，个别企业及其债券的行业所属在不同口径下存在一定的差异。在应用结论时需要对研究的主体进行进一步的确认

    模型假设风险：定量模型的设立需要基于一定的参数和假设。在参数和假设发生变化的情况下，根据模型所得到的结论也会发生一定的变化。模型采用的参数和假设均是基于历史情况设立的，在使用时暗含了历史趋势将会延续的前提条件。如果发生系统性的结构变化，则模型得到的结论不一定能够继续成立

    时滞风险：分析采用的数据均是基于公开可得的数据，反映了数据公布的时点的基本情况。由于公开数据的发布具有一定的时间间隔，在两次数据更新的间隙有可能发生脱离原有趋势、甚至相反的变化。根据特定时点作出的基本趋势研判不意味着能够描述未来任一时刻下的变动

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