信用利差周报：从分歧到补涨

　　本周信用债收益率总体下行，但下行幅度不及利率债，信用利差整体被动走阔。收益率方面，各券种1Y 以下收窄幅度多数在4bp 以内，中长端收窄幅度多在4-8bp，而AA-城投债尚处上一轮调整后的补跌阶段，呈现走阔趋势。信用利差方面，5Y 走阔幅度总体较大，其中AA-城投债走阔14.8bp，但A+商业银行永续债呈收窄趋势。

    　　基于Hermite 算法，本周城投债收益率总体下行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y 青海、1Y 青海/云南、2Y 甘肃/黑龙江/江苏/辽宁/宁夏/青海/天津/云南、3Y 甘肃/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/青海/陕西/天津/新疆/云南、5Y 安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津/新疆/云南/浙江可博弈2.3%以上收益，5Y 贵州/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/青海/云南2Y 以上利差显著高于短期限，贵州/吉林/天津5Y 利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州146bp，陕西116bp。行政层级方面，贵州地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/云南区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约165bp、贵州地市级园区利差约145bp。本周产业债收益率总体下行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y 旅游服务/5Y 非银AMC/5Y 能源煤炭/5Y 贸易/5Y 景区旅游收益达2.4%。

    　　交通运输物流本周收益下行幅度最大，3Y 收窄33.3bp。信用利差方面，除地产民企/钢铁/贸易/旅游服务外，2-5Y 信用利差略逊于2Y 以下，具体来看，0.5Y 和1Y 信用利差主要位于30-40bp 区间，而2Y/3Y/5Y 信用利差主要位于25-35bp 区间。本周金融债收益率总体下行。收益率方面，2Y 民营券商次级债/2Y 非银金租普通债/3Y 农商行二级资本债/5Y 城商行二级资本债/5Y 农商行二级资本债/5Y 资本补充债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，民营券商次级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在50bp 以上。

    　　基于余额平均算法，本周城投债收益率涨跌互现，信用利差总体走阔。收益率方面，0.5Y 贵州，1Y 云南，2Y 贵州/辽宁、3Y 辽宁/青海/云南、5Y 广西/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y 贵州和5Y 贵州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在3.72%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.1%及以上，其次为青海2.98%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在125bp 以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.51%及以上收益且其信用利差均高达300bp 以上。本周产业债收益率涨跌互现。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.5%以上，其中 3Y 地产民企收益率高达12.54%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在62bp 以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y 地产民企信用利差超700bp，3Y 地产民企信用利差超1079bp。本周金融债收益率总体下行，各期限收益率下行幅度普遍高于城投债和产业债。收益率方面，0.5Y 寿险资本补充债可博弈高达7.0%以上的收益，1Y/2Y/5Y 民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，0.5Y 寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y 民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。

    　　风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite 算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。

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