策略周报：多措并举加大活跃并购重组市场

上周A股延续震荡，成长风格占优。上周海外市场继续演绎降息交易，美国8月CPI同比如期回落，市场重燃9月美联储降息50bp的预期，欧央行开启年内第二次降息，在此背景下，海外主要权益市场指数普遍反弹，纳指单周上涨6%。A股市场延续震荡，经济、通胀、金融数据等显示国内有效需求不足问题仍在显现，中秋假期前市场成交延续回落，全A日均成交降至5194亿元，上证指数收跌2.2%，创业板指小幅收跌0.2%；结构上，通信、计算行业有正收益，涨幅分别为2.2%和0.3%，电力设备及新能源、家电、非银金融行业跌幅小于1%。

    海外方面，全球降息交易继续演绎，美国CPI如期回落，欧央行继续降息。一是美国8月CPI基本符合预期，8月CPI季调后同比2.6%，低于前值0.3pct，刷新2021年4月以来最低记录；8月核心CPI季调后环比0.3%，略微高于前值和市场预期，主要源于住房成本和服务价格上行。

    CPI数据公布后市场强化对9月降息25bp的定价，不过随着多位美联储官员发表偏鸽的言论，市场对降息幅度的交易波动加大，截至9月17日，CME定价显示9月降息50bp的概率升至69%，超过降息25bp的概率。二是欧央行开启年内第二次降息，下调三大政策利率25bp-60bp不等，同时下调欧元区今后三年经济增速预期0.1pct，维持通胀预期不变。从上周全球大类资产表现来看，10Y美债利率下降6bp至3.66%，标普500、纳斯达克指数分别上涨4%、6%，COME黄金、COME白银、LME铜期货价格分别上涨3.4%、10.3%、3.5%。

    国内方面，出口增长仍显韧性，资本市场多措并举活跃并购重组。基本面来看，各项经济金融数据显示国内需求不足问题仍在显现，出口有相对韧性。其中，8月出口当月同比8.7%，高于前值1.7pct，船舶、集成电路、汽车、家电出口保持较快增长，累计增速分别为76%、22%、20%、14%，手机出口降幅较前值收窄2pct至-2%；固定资产投资累计同比增长3.4%，低于前值0.2pct，房地产投资同比下滑10.2%；社零8月当月同比2.1%，低于前值0.6pct；物价方面，8月CPI同比小幅回升0.1pct至0.6%，PPI当月同比降幅扩大1pct至-1.8%；金融数据方面，8月新增社融3.03万亿元，与去年同期基本持平，政府债融资仍是主要贡献，存量社融同比增长8.1%，低于前值0.1pct；信贷需求仍偏弱，金融口径8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，居民和企业部门8月贷款同比分别少增2022亿元和1088亿元；M1-M2负剪刀差继续扩大，8月M1同比下降7.3%， 降幅进一步扩大0.7pct，M2同比增长6.3%，持平前值。政策面来看，一是全国人大批准延迟退休方案，同时提出要协调推进养老托育等相关工作；二是保险行业新国十条发布，提出要发挥保险资金长期投资优势，培育真正的耐心资本，引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色低碳产业发展提供支持；三是多措并举活跃并购重组市场，上交所发布《上市公司并购重组规则、政策与案例一本通》，旨在帮助上市公司准确理解规则，激发并购重组市场活力，推动更多典型示范案例落地。

    综合来看，我们认为当前A股估值整体处于历史偏低水平，关注积极因素的边际变化，海外流动性转松进一步打开国内宽松空间，A股市场并购重组渐入活跃期，硬科技企业并购、央国企专业化整合等持续推进。结构上继续建议关注政策长期支持和产业催化活跃的方向，如代表成长风格的新质生产力（TMT/电力设备/国防军工/机械设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。

    风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。

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