铜冠矿建(920019)：面向全球的非煤矿山一体化开发服务提供商

本期投资提示：

    基本面：面向全球的非煤矿山一体化开发服务提供商。公司1962 年成立，总部位于安徽铜陵。历经60 多年的传承与发展，公司已是业内少数具备同时建设10 条以上千米级超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列。长期专注于技术积累，形成细分领域技术优势。公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领先地位，经过长期技术积累和实践应用，已在该细分领域内具备较为突出的技术优势，目前已建成千米级竖井28 条。客户资源优质稳定，积极开拓国内外市场。公司业务覆盖我国20 余省及自治区，以及非洲、南美洲、中亚等海外地区。经历多年的深耕积累，公司与中国有色、中国中铁、北方工业、鞍钢集团、铜陵有色、云天化等拥有大量优质矿业资源的大型央企、国企客户建立了良好、稳定的合作关系。积极践行“一带一路”倡议，并取得良好的市场口碑。公司积极践行我国“一带一路”倡议，近年来先后在赞比亚、刚果（金）、津巴布韦、土耳其、哈萨克斯坦、蒙古、厄瓜多尔等多个“一带一路”合作国家开展业务，公司赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目曾荣获2020 年中国建设工程鲁班奖（境外工程）。营收稳步增长，盈利能力受项目结构影响。2023 年实现营收11.64 亿元，近3 年CAGR 为+6.63%；2023 年实现归母净利润为6620.29 万元，近3 年CAGR 为+17.53%。

    发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024 年9月18 日，申购代码“920019”。初始发行规模5067 万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资2.19 亿元，发行后公司总市值8.78 亿元。新股发行价格4.33元/股，发行PE(TTM)为12 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为19 倍。网上顶格申购需冻结资金932.38 万元，网下战略配售共引入战投3 名。

    行业情况：“超大规模/超深化+智慧赋能+绿色开发”带动行业未来发展。一是向超大规模、超深方向发展。目前，我国大型金属露天矿大部分已开采到临界深度，面临关闭或转入深部开采状态，据统计未来10-15 年，我国三分之一的地下金属矿山开采深度将达到或超过1,000m，其中最大开采深度达2,000-3,000m。二是矿山开发智慧赋能。智慧矿山以矿山数字化、信息化为基础前提，对矿山生产、安全、技术支持与后勤保障等进行主动感知、自动分析和快速处理，进而实现安全高效、井下无人运营模式。三是注重生态和谐、绿色开发、精细化开采。未来中高端市场竞争可能加剧。随着我国矿山安全、环保监管政策的进一步完善，未来小型矿山将会进一步萎缩，并整合成较为规范的规模矿山。公司主要服务中高端市场，2020-2022 年国内矿山工程建设业务的市场占有率分别为8.89%、6.37%、5.31%，2020-2022 年国内有色金属地下矿山采矿运营管理业务的市场占有率约0.75%、0.87%和 0.76%。随着矿山开发服务市场的不断发展，更多的竞争者进入市场，未来中高端市场竞争可能加剧。

    申购分析意见：公司是面向全球的非煤矿山一体化开发服务提供商，定位国内外的中、高端市场，与国内大型矿业央国企建立稳定合作关系，同时，公司积极践行“一带一路”倡议，在海外市场有先发优势。新股首发博弈面来看，可流通比例较低且没有老股，发行价和首发估值低，顶格申购门槛适中，建议参与。

    风险因素：1）宏观经济周期变化；2）市场竞争加剧；3）生产安全事故；4）对外分包；5）境外业务开展；6）客户集中度较高等风险。

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