债券周报：存单周报：月中扰动增多 关注存单续发情况

　　供给方面，本周存单发行规模小幅上行，城商行为供给主力，期限结构压缩。

    　　本周（9 月9 日至9 月15 日）存单发行规模为8,709.30 亿元，净融资额2,413.90亿元（上周为4,662.20 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由42%下行至25%；股份行发行占比由21%下行至20%。期限方面，1Y 期存单占比由59%下行至27%，存单发行加权期限收缩至7.54 个月（前值为9.01 个月）。下周（9 月16 日至9 月22 日）到期规模上行，存单到期规模为8925.20 亿元，周度环比增加2629.80 亿元。

    　　需求方面，三农配置需求小幅下行，国有行季末配置加码。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅下行，仍为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周小幅增加；基金公司及产品存单配置资金小幅转负；国有行周度净买入增加明显，仅次于农村机构；（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在87%，仍处于高位区间。

    　　估值方面，股份行存单定价长短端分化，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M 品种较上周上行2BP，3M 品种较上周上行3BP，6M 品种较上周上行1BP，9M 品种较上周下行5BP，1Y 品种较上周基本持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差小幅收窄，由14.86BP 下行至11.34BP，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差走扩至15.10BP，农商行与股份行利差走扩至15.33BP。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA 等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M 品种较上周上行1BP，3M 品种较上周下行1BP，6M 品种较上周下行3BP，9M 和1Y 品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周小幅收窄，由9.00BP 下行至6.48BP。

    　　资产比价方面，逆回购投放积极呵护，叠加央行公开市场“买短”，资金面先紧后松，1y 国股行存单窄幅波动。9 月9 日至9 月15 日，股份行1 年期存单收益率下行0.19BP，DR007 上行0.74BP 至1.77%左右，存单与DR007 资金价差收窄1BP，分位数降至5%附近；R007 上行1.33BP 至1.90%，存单利率与R007 资金价差收窄2BP，分位数在10%位置；存单与国债价差走扩11BP，分位数上行至92%附近；此外，MLF 与存单价差较上周基本持平，价差分位数维持在64%附近，中短票与存单二级价差维持在23%的分位数水平。

    　　往后看，存单大幅提价的压力或相对有限，2%以上关注配置性价比。下周存单到期8925 亿元，规模相对偏大，18 日5910 亿元MLF 到期，缴准叠加政府债券缴款（1687 亿元）的扰动，存单供给或维持相对积极的状态。需求层面，一级募集率维持在87%附近的相对高位，理财季末规模增长有限，不过当前农村机构及大行二级市场配置支撑偏强。此外，从逆回购投放风格来看，资金缺口压力较大的阶段将积极加码对冲，叠加近期大行短券买入规模增加或为配合央行现券买断投放，预计短期存单定价或继续维持窄幅震荡，1 年期国股行存单或在1.9%-2.0%的区间波动。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

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