估值及景气跟踪9月第2期：全A非金融两油股权风险溢价与2018年底基本相当

　　核心观点：市场表现层面，中市盈率、小盘、先进制造表现居前，通信/房地产/计算机表现居前。盈利层面，9月非银金融、农林牧渔、银行为仅有的盈利预测上调行业。景气层面，地产基本面持续偏弱，存量房贷利率调整预期升温；政府债和票据支撑8月社融，M1下滑幅度继续扩大；设备更新及消费品以旧换新拉动，汽车“金九银十”效果显现；8月社零不及预期餐饮消费趋势走弱，中秋白酒动销偏弱。

    　　估值及交易热度层面，全A非金融两油股权风险溢价与2018年底基本相当。

    　　市场表现：本周（9.7-9.13）中市盈率、小盘、先进制造表现居前；低市盈率、大盘、消费表现相对靠后。主要股指中，创业板指、宁组合、科创50表现居前；中证红利全收益、上证50、上证指数表现靠后。通信/房地产/计算机表现居前，食品饮料/石油石化/社会服务跌幅居前。热门概念中，光伏、华为链涨幅领先。

    　　盈利预测变动：9月非银金融、农林牧渔、银行为仅有的盈利预测上调行业，下调幅度靠前的行业为房地产、电力设备、钢铁等。数字经济产业链细分方面，以Wind一致预期看，24年盈利预期排序：显示面板（696%） ↓ ＞光学元件（195%）↑ >网络安全（133%）→ > SAAS（123%） ↓ >数据安全（112%） ↓ >光模块（96%）↑ >半导体封测（69%） ↓ >数字政府（56%）↓ 。

    　　行业景气核心指标变动：1）周期：价格上行：动力煤、焦煤/焦炭、铜/铝、原油、螺纹钢等；价格震荡：水泥、主要化工品等；价格下行：玻璃等；2）大金融：地产方面，地产基本面持续偏弱，存量房贷利率调整预期升温。统计局数据显示，1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点。9月8-14日，30城商品房成交面积同比降幅扩大至32.9%，一线城市热度相对较好。银行方面，政府债和票据支撑8月社融，M1下滑幅度继续扩大。3）高端制造：汽车方面，设备更新及消费品以旧换新拉动，“金九银十”显现，据乘联会，9月1-8日，乘用车市场零售同比增长10%，环比上月增长5%，新能源车零售同比增长56%，环比上月增长11%。光伏方面，组件价格下探，硅片电池博弈持续。4）消费：必选方面，中秋节需求提振有限，但后续供需双增预期下猪价回落但空间有限。可选方面，8月社零不及预期餐饮消费趋势走弱，中秋白酒动销偏弱。

    　　估值水平及交易热度：主要宽基指数股权风险溢价均位于7年90%分位上方，万得全A（除金融两油）与2018年年底水平基本相当；全A/全A非金融两油/上证指数估值分别处于5年0.0%/0.0%/5.1%分位数附近；创业板指/宁组合分别处于市盈率5年0.4%/8.6%分位数附近。交易热度方面，内需板块热度小幅提升。

    　　核心观点：市场表现层面，中市盈率、小盘、先进制造表现居前，通信/房地产/计算机表现居前。盈利层面，9月非银金融、农林牧渔、银行为仅有的盈利预测上调行业。景气层面，地产基本面持续偏弱，存量房贷利率调整预期升温；政府债和票据支撑8月社融，M1下滑幅度继续扩大；设备更新及消费品以旧换新拉动，汽车“金九银十”效果显现；8月社零不及预期餐饮消费趋势走弱，中秋白酒动销偏弱。

    　　估值及交易热度层面，全A非金融两油股权风险溢价与2018年底基本相当。

    　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济衰退、市场流动性风险。

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