固收周报20240917期：收益率快速下行后 如何看债市投资机会

9月以来，央行和大行的卖债减少，经济数据超预期回落，叠加美联储降息逐渐走向现实，利率加速下行。

    往后看，中短端方面，资金面仍平衡，存单大概率回落，短端国债震荡、国开和信用性价比较高，且短端下行后长端跟随下行、曲线平坦化。

    长端方面，仍然受央行态度的影响，但基本面因素重要性占主导，央行干预的动力在减弱。买入和卖出主力变为保险和中小行，本轮保险加仓结束后，债市可能进入一段颠簸期，但下行趋势难改，主要看央行和中小行对债市的态度变化。期限上，拉长久期问题不大。

    信用方面，中短久期的城投债、产业债仍有压缩空间。中低评级信用债目前违约风险不高，但受限于投资者结构，利差也难于大幅压缩。

    回顾本期市场：

    债市：本期利率曲线大幅下行，1年期下跌11bp，5年期品种下跌8bp，7年期下跌9bp，10年期下跌11bp，30年下跌12bp。资金面分层加剧：R001收于1.95%，较上周涨13个基点；DR001收于1.60%，较上周下跌22bp。

    宏观经济：一是地产相关指标仍难言改善，销售仍在走弱，相对而言一线城市特别是上海有一定复苏，但库存仍在累积对价格形成压制。二是消费方面，汽车消费不强，出行链特别是航空班次维持较高增速，服务相关数据有改善但不明显。三是基建相关的前期准备资金加速到位，料后续基建增速小幅抬升。四是制造业中货运延续复苏，汽车产业链继续支撑，但传统产业增速不振。五是出口海运集装箱指数仍在回落，但可比国家高频数据似乎有所企稳，指向外需仍有韧性。六是价格方面，工业品中地产基建相关价格预期有所稳定，但前期大幅涨价的食品企稳或略有回落。

    资金市场：保险公司和证券公司大幅加杠杆买债，大行融出减少被央行和货币基金替代。

    供需节奏：政府债发行量再度放量，进度已逐渐赶超往年，且超长期占比提升。料进入10月后债务发行压力减弱。

    机构行为：一是银行业中大行买短卖长、小行加速卖出；二是非银中保险仍是加仓主力，基金、资管类分歧度加大，净买入量减少。预计此轮保险加仓结束后债市供需力量能形成短暂均衡，观察央行、农商行后续动作。

    债市策略：利率短期进入颠簸期，但下行趋势难改，存单、国开、中久期信用相对具有性价比。

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