利率市场跟踪周报：价格指数表现分化 金融数据催化宽松预期

　　1S. 重要事项：（1）存量房贷利率下调或将促进存款利率协同调降。截至2024年6 月，我国个人住房贷款规模约为37.79 万亿元，在我国金融机构存量贷款余额的占比约为15%，该规模和占比自2021 年12 月以来持续下降。另一方面，截至2024 年6 月，我国存量个人住房贷款的加权平均利率约为3.45%，自2022年以来整体处于下降态势。假如存量房贷利率继续下调50BP，根据个人住房贷款规模占比和存量贷款加权平均利率的最新数据，或将影响存量贷款加权平均利率下降约7.5BP 至3.60%。（2）8月CPI 同比增速提升，PPI 同比增速回落。同比来看，8月CPI 上涨0.6%，涨幅较7月扩大0.1个百分点。食品中，鲜菜、鲜果和猪肉价格的涨幅分别为21.8%、4.1%、16.1%，而鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类等价格则均有下降。8月PPI 下降1.8%，降幅较7月增加1.0个百分点。

    　　环比来看，8月CPI上涨0.4%，涨幅较7月回落0.1 个百分点。食品中，受夏季高温等天气因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%。8月PPI 下降0.7%，降幅较7月扩大0.5 个百分点。（3）8 月金融数据出炉，政府债推动社融增量稳中有进。社融数据方面，8 月M2同比增长6.3%，M1同比下降7.3%。2024 年1-8月社会融资规模增量累计为21.9 万亿元，比上年同期少3.32 万亿元。其中，企业债券净融资1.78 万亿元，同比多2031 亿元；政府债券净融资5.64 万亿元，同比多6798 亿元。信贷数据方面，2024 年1-8月人民币贷款增加14.43 万亿元。分部门看，住户贷款增加1.44 万亿元，其中，短期贷款增加1324 亿元，中长期贷款增加1.31 万亿元；企（事）业单位贷款增加11.97 万亿元，其中，短期贷款增加2.37 万亿元，中长期贷款增加8.7 万亿元，票据融资增加7597 亿元。

    　　2. 资金市场：本周资金面在央行公开市场操作逐渐放量背景下由紧转松。截至2024 年9月13 日收盘，R001、R007 分别为1.674 %和1.935 %，DR001、DR007分别为1.657%和1.819%，较2024 年9月6日收盘分别变化-15.45BP、6.03BP、-6.20BP 和12.97BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为9109.3 亿元，净融资水平为3548.3 亿元，较上周净融资水平的2371.5 亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率曲线整体下行。AAA 级1月期同业存单收益率上行1.01BP 至1.84%，3月期同业存单收益率下行1.81BP 至1.86%，6月期同业存单收益率下行4.12BP 至1.92%，9月期同业存单收益率下行4.75BP 至1.92%，1 年期同业存单收益率下行4.54BP 至1.92%。

    　　3. 债券市场：本周利率债受金融数据和经济数据公布后的货币政策宽松预期影响，整体处于下行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10 年和30 年国债收益率分别变化-10.42BP、-10.80BP、-7.81BP、-9.47BP、-9.63BP 和-12.60BP，10Y-1Y 国债到期收益率由上周五的70.36BP 回升至71.15 BP。同期限国开债收益率分别变化-3.75BP、-4.14BP、-7.60BP、-6.62BP、-10.06BP 和-9.24BP 10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的54.30BP 回落至47.99 BP。隐含税率方面，10 年期国开债隐含税率为4.00%，较上周五的4.01%小幅回落。

    　　4. 后市展望：短期来看，央行通过国有大行“买入短期国债、卖出长期国债”做陡曲线的目标不变，同时为达到投放流动性的效果，央行对短期国债的买入量需高于长期国债卖出量，受此影响，短期国债价格与DR007 和同业存单的背离可能仍将延续。中长期来看，基本面修复斜率仍需进一步提升，支持性货币政策难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢仍具有下行空间。

    　　风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。

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