水晶光电(002273)：业绩符合预期 关注果链+AR催化

　　事件。公司发布24H1 业绩，24H1 实现营收26.55 亿元，同比+43.21%，归母净利润4.27 亿元，同比+140.48%，归母扣非净利润3.91 亿元，同比+253.43%。单Q2 实现营收13.10 亿元（同比+34.05%、环比-2.65%）、归母净利润2.48 亿元（同比+193.09%、环比+38.92%）、归母扣非净利润2.21亿元（同比+361.28%、环比+30.57%）。

    　　光学元器件及薄膜光学面板业务驱动成长。分业务板块来看，24H1 公司光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、汽车电子、半导体光学业务分别实现营收12.45 亿元、9.45 亿元、1.84 亿元、1.35 亿元、0.64 亿元，同比分别增长54.46%、38.47%、35.47%、2%、4.09%。其中光学元器件、薄膜光学面板业务为主要增长来源，预计主因微棱镜二季度量产提前、薄膜光学面板出货量提升。

    　　Q2 盈利水平显著提升。公司单Q2 毛利率为31.30%（同比+4.68pcts，环比+7.30pcts），净利率为19.39%（同比+10.07pcts，环比+5.60pcts）。公司预计主因为：1）受益提升高附加值产品份额、丰富产品品类、提高管理效率，薄膜光学面板业务毛利率同环比提升；2）微棱镜Q2 提前出货改善毛利率；3）各项费用的有效管控，尤其是微棱镜量产后研发费用投入的减少。

    　　深化与北美大客户合作，AI 有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局：1）涂覆滤片产品方面，公司已获得直接大客户合作机会，实现供应链突破；2）四重反射棱镜24 年机型下沉有望持续带来业绩支撑；3）薄膜光学面板将通过降本增效保持稳定增长；4）受益AI 智能感知，光学升级可期。

    　　战略卡位AR 眼镜，反射光波导量产有望突破。AR 眼镜有望成为AI 的最佳载体，Meta 等海外大厂加速布局，公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案上均有技术布局，其中在反射光波导领域，公司具备大规模量产制造能力，有望突破反射光波导量产难题。

    　　盈利预测。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为64.08 亿元/81.23 亿元/91.34 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为8.90/11.76/13.89 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.85/1.00 元/每股，考虑可比公司估值水平，给予24 年PE 估值区间25-30x，对应合理价值区间16.00-19.20 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求波动的风险；AR 研发不及预期的风险。

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