维生素行业专题报告：涨价犹在 景气未改

　　投资要点

    　　贸易商短期行为，VAVE 市场价格有所回调

    　　据博亚和讯数据，近期国内VA 市场价从8 月20 日最高330 元/公斤降至9 月14日245 元/公斤，降幅25.7%；VE 市场价从最高162.5 元/公斤降至目前140 元/公斤，降幅13.8%。市场价回调，我们认为主要是由于巴斯夫事故的恐慌影响逐渐减弱，以及贸易商前期低价库存变现所致。展望后市，一方面我们认为巴斯夫可供分配的库存较低，另一方面随着贸易商前期低价订单陆续交付完成，我们认为市场价有望再度上涨

    　　前期低价订单逐渐执行，预计9 月底10 月初VAVE 有望上涨巴斯夫7 月30 号发生事故，8 月开始国内市场价大幅跳涨。订单周期1-2 个月，意味着前期低价订单至9 月底将陆续执行完毕，后续交付订单主要巴斯夫事故后新签高价订单为主。9 月底10 月初前推1-2 个月测算，VA 市场价为150-300 元/公斤，VE 市场价为140-162 元/公斤。因此，我们认为9 月底10 月初随着前期低价订单陆续执行完毕，贸易商采购成本上升，VAVE 市场价有望上涨。

    　　格局优化，VE 有望进入长景气周期

    　　24 年2 月15 日，帝斯曼公告称，全球维生素长期低迷，动物市场维生素价格面临前所未有压力，公司拟剥离动物营养业务。行业格局变化带来的涨价持续性往往3 年甚至以上，例如07 年安迪苏退出后VE 高景气维持4 年，例如2020 年DSM收购能特后，VE 价格在需求低迷情况下维持高位3 年。VE 有望进入新一轮景气上行期。看好VAVE 龙头，推荐新和成，关注浙江医药。据博亚和讯和各公司公告，新和成、浙江医药VA 产能分别为8000 吨/5000 吨，VE 产能分别为6 万吨/4万吨。VA 价格每上涨10 元/公斤，新和成、浙江医药有望分别增厚利润6018/3761万元。VE 每上涨10 元/千克，利润有望分别增厚4.5 亿/3 亿元。

    　　风险提示

    　　维生素需求恢复不及预期风险；环保安全风险；行业大幅扩产风险

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