策略周报：PPI下行 估值底部

　　研究结论

    　　本周（9/9-9/13）A 股市场下跌明显，创业板指、沪深300 和上证综指分别下跌-0.2%、-2.2%和-2.2%。除通信（+2.1%）外板块均下跌，房地产（-0.5%）、计算机（-0.5%）、家用电器（-0.6%）跌幅较轻，食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）、社会服务（-3.7%）跌幅较大。沪深300 的PE(TTM)为10.78 倍，风险溢价为7.2%并仍在1 倍标准差附近，万得全A、沪深300 等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300 和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。美股上涨明显，香港市场小幅下跌。本周（9/9-9/13）纳斯达克指数上涨+6.0%，标普500 指数上涨+4.0%，道琼斯工业指数上涨+2.6%，恒生指数下跌-0.4%。

    　　8 月受高温多雨天气影响，全国CPI 环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行影响，PPI 环比下降0.7%，同比PPI 下降1.8%。

    　　8 月美国CPI 同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021 年2 月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI 同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50 基点的预期大幅降温。

    　　9 月8 日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024 年版）》，实现制造业外资准入限制“清零”，负面清单将限制措施条目由31 条压减至29 条，通过进一步放宽外资准入，与各项政策共同构建覆盖外资企业投资活动“全生命周期”的系统性政策体系，巩固外资企业在华发展信心，促进其在助力我国经济高质量发展的同时实现自身的健康发展。

    　　9 月11 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出依法从严审批新设保险机构；推动保险销售人员分级分类管理；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发展浮动收益型的保险。

    　　9 月12 日，欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25 个基点，主要再融资和边际贷款利率均下调60 个基点，符合市场预期。

    　　A 股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，房地产市场跌幅有所收窄，但对经济的拖累仍相对较大；外部环境的复杂性和不确定性明显上升，内部宏观政策以配合调整产业结构为主。PMI 重回收缩区间，宏观经济的修复力度仍不明朗。宏观基本面和微观业绩的好转需要耐心观察。证监会继续执行严监管政策。打击财务造假、欺诈上市，一以贯之持续打击实控人等“关键少数”违法仍是目前重点工作。我们认为，结构性行情可关注红利和科技两个方面，自下而上挖掘投资机会：

    　　（1） 红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输；（2） 科技方面：新能源、通信、电子、机械、军工。

    　　风险提示

    　　一、经济复苏不及预期；

    　　二、政策推进不及预期。

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