定期报告：底部震荡 等待催化

　　投资要点

    　　历次大底最低点出现的前后都有重大的积极政策或外部事件催化，且对后续基本面有改善效果。（1）2005 年以来上证综指共出现10 次历史大底的低点。（2）历史大底低点前后均有重大的积极政策或外部事件催化，且对后续基本面有改善效果：

    　　如2005 年6 月的股改、2008 年11 月的“四万亿”、2012 年12 月的中央经济工作会议召开、2016 年1 月的供给侧改革、2018 年11 月的民营经济座谈会、2020年3 月的美联储QE 和国内抗疫特别国债、2022 年11 月的防疫政策优化等。

    　　当前需等待积极政策或外部事件的催化。比照复盘，当前来看，后续可能有积极政策或外部事件的催化导致市场见底。一是政策上，短期积极政策可能进一步出台和落实：首先， 8 月经济数据继续回落，临近四季度，短期内政策出台的必要性和概率上升；其次，政策空间上，超长国债发行、存量房贷利率下调、进一步降息降准等短期内都可能逐步出台和落地。二是外部事件上，短期偏积极：首先，9 月美联储大概率降息；其次，美国大选焦灼，美国短期内有较大意愿修复中美关系。

    　　情绪指标已接近历史大底时最低水平，进一步下行空间有限。（1）成交额来看，本轮调整成交额降幅已达到2021 年以来的历史大底时的缩量幅度：一是2021 年以来历史大底时成交额最大调整幅度在44%-57%。二是本轮调整以来成交额降幅达52%。（2）估值来看，破净率已持平于今年年初水平，处2008 年来极高水平：

    　　2008 年以来占比最高的是今年年初的15.7%；而9 月13 日占比已达15.6%。（3）创历史新低股票数占比来看，远低于多数大底时的水平。一是2005 年以来历次大底时创新低个股占比有5 次超过17%。二是9 月13 日创新低个股占比约5%。

    　　节后继续底部震荡，等待催化，可能有反弹机会。（1）分子端：经济弱修复趋势不变。一是8 月经济数据偏弱。二是中秋国庆来临，消费可能季节性回升。（2）流动性：短期维持宽松。一是美联储9 月降息是大概率，国内流动性短期可能进一步宽松。二是历史上中秋假期后外资和融资均可能回流；今年节后外资和融资流入也可能低位修复。（3）风险偏好：短期维持平稳。一是国内政策可能进一步出台、美联储降息等可能提振风险偏好；二是假期期间美国大选和地缘风险有不确定性。

    　　节后继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利。（1）节后科技成长和核心资产仍可能有配置机会：一是历史经验上，若市场探底成功后出现反弹，则高景气、政策导向和前期超跌的行业相对占优；当前来看，高景气指向TMT，政策导向指向TMT、消费等行业，近一个月跌幅靠前的是建筑、美容护理、农林牧渔、食品饮料等。二是美联储9 月降息和美债收益率下行是大概率，若国内政策持续出台和落地，外资也可能流入，电新、医药、食品饮料等核心资产可能有配置机会。三是8 月经济数据偏弱，尤其是社融信贷增速偏低，长期经济潜在增速下行的趋势不变，再叠加部分高股息板块调整已较多，四季度高股息仍有配置机会。（2）节后继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、大众消费（社服、商贸、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

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