经济复苏缓慢 政策有待进一步发力

　　要点

    　　基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行

    　　居民有效需求不足，消费增速底部徘徊

    　　中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存

    　　经济走势平稳，外贸增速小幅波动

    　　国际大宗商品价格下行，PPI 降幅再度扩张

    　　政府债券支撑社融规模，需求不足制约信贷回暖

    　　展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续内容提要

    　　8 月，经济复苏放缓，有效需求不足，通胀率下行，政策有待进一步发力。近期国际环境愈加复杂，外部需求波动性风险加剧，国内经济处于转型期，风险与机遇并存，产业结构调整，企业内生增长动力不足，阶段性压力犹存。下半年，“稳中求进”的总基调不变，稳增长政策逐步落地，经济平稳运行。

    　　供给端

    　　2024 年8 月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上期下降0.6 个百分点，超出市场预期，其中采矿业和制造业同比增速分别下降0.9 和1 个百分点成为主要拖累。2024年1-8 月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上期下降0.1 个百分点。尽管稳增长政策持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行得到有力支撑，但受到内需偏弱、基数抬升以及极端天气扰动等因素影响，工业增加值增速自4 月以来已经连续4 个月放缓。

    　　需求端

    　　消费方面：2024 年8 月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7 月份下降0.6 个百分点，8 月消费额增速全面回落，居民有效需求不足。8 月份，除粮油食品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额增速均在底部徘徊，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本原因。

    　　投资方面：2024 年1-8 月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，较前期下降0.2 个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。

    　　出口方面：2024 年8 月，出口额同比增长8.7%，较7 月上涨1.7 个百分点。全球经济走势平稳，外需并未发生明显变化，中国与多方合作互信，出口额增速全面上涨，叠加基数效应，本月出口额增速继续上涨。

    　　进口方面：2024 年8 月，进口额同比增长0.5%，较7 月下降6.7 个百分点。本月中国经济走势平稳，但制造业PMI 依然位于荣枯线以下，内部需求有待进一步释放。当前房地产市场仍在探底进程中，受其影响，钢铁、煤炭等大宗商品需求收缩，抑制进口额增速上涨。

    　　价格

    　　CPI：2024 年8 月份，CPI 同比增长0.6%，较7 月上涨0.1 个百分点，环比增长0.4%，较7 月下降0.1 个百分点。居民收入增速下滑，有效需求不足，是CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受极端天气叠加高基数效应影响，本月文旅出行相对去年同期有所减少，抑制相关价格增速上涨。

    　　PPI：2024 年8 月份，PPI 同比下跌1.8%，降幅较7 月扩大1.0 个百分点，环比下跌0.7%，降幅较7 月扩大0.5 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.1 个百分点；新涨价影响约为-1.7 个百分点。本月国际大宗商品价格下降，房地产市场探底继续，叠加高基数效应，工业品总需求弱于供给是PPI 持续低位徘徊的根本原因。

    　　货币金融

    　　社会融资：2024 年8 月，新增社会融资规模30298 亿元，同比少增981 亿元，高于市场预期。整体而言，政府债券发行加速是本月新增社融的主要支撑，其他分项均构成不同程度的拖累，并且剔除政府债券重要因素后，本月新增社融规模降至新低，显示实体经济融资需求依然不足。

    　　人民币贷款：2024 年8 月，新增人民币贷款9000 亿元，同比少增4600 亿元，符合市场预期，但低于季节性。整体而言，8 月信贷规模存在显著的票据冲量特征，形成较强的支撑，而居民和企业贷款规模依然偏弱，构成主要拖累，而且信贷结构仍需进一步优化和调整，显示信贷需求有待进一步提振。

    　　M2：2024 年8 月末，狭义货币（M1）余额63.2 万亿元，同比下降7.3%，较上期下降0.7 个百分点；广义货币（M2）余额305.05 万亿元，同比增长6.3%，较上期持平。整体而言，M1 同比增速连续5 个月负增，继续创历史新低，M2 同比略有企稳，有待进一步观察，受此影响M2-M1 增速剪刀差进一步走扩，表明企业预期偏弱，资金活化程度较低。

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