红利策略跟踪周报：市场具备一定反弹条件 期待更多稳增长政策出台

一、市场结构：经济数据持续疲软，期待出台更多稳增长的积极政策

    　　近期我们一直强调，对国内经济复苏的预期才是影响当前市场最主要矛盾，考虑到经济数据整体偏弱，市场目前可能仍不具备反转的充分条件。

    最新一周（2024.09.09-2024.09.13）市场延续弱势，再度呈现普跌格局，其中万得全A指数下跌2.00%，中证红利指数下跌3.67%、申万绩优股指数下跌2.73%，跌幅居前。

    主要因为最新披露的8月份主要经济数据依旧偏弱，其中1-8月固定资产投资完成额累计同比增长3.40%、1-8月房地产开发投资完成额累计同比-10.20%、8月社会消费品零售总额同比增长2.10%、按美元计8月进口金额同比增长0.50%、8月规模以上工业值同比增长4.50%，各项主要经济均有一定程度不及预期的情况，其中消费数据和进口数据表现更弱，说明需求不足的问题更为突出。

    展望后市，积极的因素在于美联储9月份议息会议在即，我们还是认为美联储选择降息的概率更高；另外我们看到港股率先出现了反弹，可能一定程度缓解市场的悲观情绪。

    　　客观看市场具备了一定的反弹条件，但是我们期待在稳增长方面，看到更多积极的政策出台，进一步稳定市场的预期。

    最新一周中证红利指数下跌3.67%领跌市场，主要受到市场偏弱环境拖累，以国有大行、水电龙头为主的高位高股息标的出现了一定补跌，但中期看无风险利率下行的趋势并没改变、以中证红利指数为代表的红利资产股息率仍处于高位，我们重申高股息驱动的红利投资逻辑没有改变，调整过后将带来更好的投资价值。

    二、股息率：股息率回升至5.57%，投资吸引力进一步提升

    　　最新一周（2024.09.09-2024.09.13）中证红利指数股息率（近12个月）由5.30%继续回升至5.57%，主要因为近期高股息资产股价出现明显调整。另外确定2024年中报分红的公司数量达671家，远超过去年中报分红数量的195家，创出新高。从中报分红公司的数量上看，上市公司加大分红力度的趋势依旧明显。

    从高股息的逻辑看红利股的机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.57%的数值显著高于4%的水平，并且投资吸引力进一步提升。

    三、股债收益率对比：十年期国债收益率快速走低跌破2.10%

    　　截止9月13日，中国10年期国债收益率快速回落至2.09%，距离2.00%仅有一步之遥，我们还是强调，在经济数据整体偏弱的背景下，国内利率水平下行的趋势更高，10年期国债收益率跌破2.00%也并非没有可能。

    外部看，北京时间9月19日凌晨，美联储即将公布利率决议，考虑美国通胀数据趋势向好、同时8月份新增非农就业人数14.20万人低于市场预期的16.5万人，我们认为美联储9月份降息的概率更高，国际黄金价格持续走强可能也隐含了美联储的降息预期。届时将有利于国内无风险利率的下行，进而增强高股息驱动红利投资的逻辑。

    历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1的时候通常风险更大。截止9月13日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.67倍，显著高于1.5倍的水平，同样说明以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值较高。

    四、交易拥挤度：成交额相对市场整体保持良性水平

    　　最新一周（2024.09.09-2024.09.13）中证红利指数日均成交额约为286亿元，相对上周的331亿元继续缩量，主要跟随市场出现同步缩量。

    中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值约为5.52%，相对上周的5.59%小幅下降，但是仍然高于历史均值4.04%的水平，相对市场来看，成交额目前依旧保持相对良性的水平，且没有短期交易拥挤信号的产生。

    四、交易拥挤度：换手率指标没有短期交易过热情况出现

    　　最新一周（2024.09.09-2024.09.13）中证红利指数日均换手率约0.22%，相较于上周的0.26%小幅回落。

    从中证红利换手率/万得全A换手率来看，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。最新一周均值为17.08%，再度回落到历史均值19.74%的下方，暂时没有出现交易过热的情况。

    五、估值：PE分位数回落到30%下方

    　　截止9月13日，中证红利指数PE（TTM）为6.67倍，对比上证50为9.52倍、沪深300为10.78倍、万得全A为14.77倍；从PE分位点看处于过去10年约28.24%的分位数水平。

    截止9月13日，中证红利指数PB约为0.69倍，对比上证50为1.04倍、沪深300为1.17倍、万得全A为1.15倍；从PB分位点看处于过去10年约16.08%的分位数水平，距离历史中位数1.01的空间进一步拉大。

    从估值角度看，从横向与其他指数对比，以及纵向与历史对比，中证红利指数目前仍然具有比较优势。

    　　六、总结及风险提示

    　　总结：

    近期我们一直强调，对国内经济复苏的预期才是影响当前市场最主要矛盾，考虑到经济数据整体偏弱，市场目前可能仍不具备反转的充分条件。最新一周市场延续弱势，市场再度呈现普跌格局，其中万得全A指数下跌2.00%。

    主要因为最新披露的8月份主要经济数据依旧偏弱，各项主要经济均有一定程度不及预期的情况，其中消费数据和进口数据表现更弱，说明需求不足的问题更为突出。

    展望后市，积极的因素在于美联储9月份议息会议在即，我们还是认为美联储选择降息的概率更高；另外我们看到港股率先出现了反弹，可能一定程度缓解市场的悲观情绪。客观看市场具备了一定的反弹条件，但是我们期待在稳增长方面，看到更多积极的政策出台，进一步稳定市场的预期。

    最新一周中证红利指数股息率（近12个月）由5.30%回升至5.57%，另外确定2024年中报分红的公司数量创出新高，说明高股息优势所带来的投资吸引力进一步提升。

    截止9月13日，中国10年期国债收益率快速回落至2.09%，距离2.00%仅有一步之遥；北京时间9月19日凌晨，美联储即将公布利率决议，我们认为美联储9月份降息的概率更高，届时将有利于国内无风险利率的下行，进而增强高股息驱动红利投资的逻辑。

    最新一周中证红利指数领跌市场，主要受到市场偏弱环境拖累，以国有大行、水电龙头为主的高位高股息标的出现了一定补跌，但中期看无风险利率下行的趋势并没改变、以中证红利指数为代表的红利资产股息率仍处于高位，我们重申高股息驱动的红利投资逻辑没有改变，调整过后将带来更好的投资价值。

    风险提示：

    国内经济复苏不及预期的风险。若后续地产销售持续低迷、投资等数据难以恢复增长，导致经济复苏的态势显著低于市场预期，可能会影响市场整体风险偏好，进而带来指数承压的风险。

    海外美联储宽松节奏不及预期的风险。如果美国经济持续保持韧性，就业数据、消费数据等经济数据表现持续超预期，则可能打乱美联储降息的预期，进而可能导致全球流动性宽松不及预期，带来国内权益市场承压的风险。

    地缘政治不确定性的风险及其它风险。2024年为全球大选年，选举结果存在较大不确定性，存在加剧全球地缘政治动荡的风险；以及其它可能的风险。

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