互联网电商行业周报：盈利能力保持强劲 看好平台经济价值提升

　　本期投资提示：

    　　一周主要回顾与展望：本周商贸零售板块和社会服务板块表现稳定。2024 年9 月9 日至2024 年9 月13 日期间商贸零售指数下降2.09%，相对于沪深300 指数上升0.14pct，在申万一级行业里排名第17 位；社会服务指数下降3.71%，相对于沪深300指数下降1.48pct，在申万一级行业里排名第29 位。

    　　Q2 各平台营收增速整体放缓，差距略有收窄，核心业务增速表现仍较为分化。据国家统计局数据测算，24Q2 实物商品网上零售额实现3.2 万亿元，同比增长6.4%，低基数效应减弱，增速较Q1 放缓。头部电商平台营收增速表现和电商行业趋势一致，据公司公告，24Q2 阿里/京东/拼多多/美团营收增长3.9%/1.2%/85.7%/21.5%，拼多多继续领跑行业，但增速差距较Q1 收窄。各平台投入力度与平台策略调整节奏存在差异，核心业务增速延续差异化趋势，阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为0.6%/1.5%/29.5%/234.2%/18.5%，环比-4.4/-5.3/-26.4/-92.7/-8.9pct。

    　　海外业务增长强劲，发力欧洲中东市场。据36 氪及公司公告，24Q2 TEMU 实现120亿美元GMV，业务变现率稳步提升，促进交易服务收入实现479 亿元，同比增长234.2%。据公司公告，阿里国际零售商业23Q3-24Q2 同比73%/56%/56%/38%达到190/233/223/237 亿元，增速显著高于集团其他业务。24Q2 速卖通和 Trendyol 平台加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入，扩大本地供应商范围。美团外卖海外版Keeta 继中国香港拓展后，下半年正式上线沙特阿拉伯，开启中国以外首次国际扩张。

    　　各平台24Q2 盈利能力普遍超预期，专注核心及重点领域持续投入，非核心业务加速减亏。24Q2 各平台专注对关键业务和战略布局采取不同的投入策略，并致力于供应链结构优化，提升平台的运营效率，激发盈利潜力，促进平台利润普遍超预期。24Q2 阿里巴巴/ 京东/ 美团/ 拼多多实现净利润406.9/144.6/136.1/344.3 亿元， 同比-9.4%/+69.0%/+77.6%/+125.5%。京东规模经济效益释放，美团外部竞争趋缓+补贴效率提升，京东零售/美团核心本地商业经营利润率为3.9%/25.1%，同比+0.72/+3.30pct。阿里非核心业务加速减亏，其中本地生活业务减亏力度加大，同比减少15.96 亿元达-3.86 亿元。主站变现率提高和海外Temu 业务效率改善，拼多多经营利润率进一步修复。

    　　投资分析意见：24 年头部电商平台专注核心业务发展，淡化绝对低价策略，主动反内卷，强调服务与体验，行业预计将步入良性竞争轨道。GMV 增 长成为当下重要战略诉求，各平台围绕用户体验，全面升级供应链体系和服务体系。平台加大投入的同时，注重商业化能力稳定与提升，实现增长与利润之间的平衡。此外，各平台坚持出海增量开拓，升级迭代商业模式，加快全球化进程分摊局部地区风险。公司前期投入预计将在下半年进一步转化为实质业绩成长，同时阿里、京东、美团加大回购，提高股东回报力度，叠加港股流动性边际改善催化，综合带动公司价值加速提升。推荐：阿里巴巴、美团、京东、拼多多。

    　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，海外业务发展不及预期。

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