固定收益研究：债市是否透支资金面乐观预期

　　研究结论

    　　利率债周度回顾和观点： 中秋节前债市收益率向下突破，主要原因有二，一是大行持续购买短期限国债，引导债券收益率曲线陡峭式下行；二是经历了8-9 月央行调控之后，市场对资金面预期保持乐观，在欧美降息预期升温的环境下，市场对国内货币政策进一步宽松预期也愈发浓烈，带动债市收益率下行。我们认为目前债市对乐观因素定价较为充分，央行操作、政府债券供给、资金回表等因素均为或有风险，只起到阶段性扰动作用，影响债市赔率但不影响债市胜率。因此，在债市胜率仍高而赔率有所下降的环境下，我们建议弱化交易策略，强化配置策略，具备一定流动性的高票息品种或是性价比更高选择。

    　　信用债周度回顾和观点：9 月9 日至9 月15 日信用债一级发行3397 亿元，较上周增加1123 亿元，为近一个半月以来新高，调整行情对发行的冲击正逐渐消退；总偿还量同步升至2416 亿元，净融入规模增长至980 亿元，净融入额为自7 月第二周以来新高。融资成本方面，中低等级中票发行成本全面下行，高等级基本持平，AAA、AA+和AA/AA-级分别上行6bp、下行15bp 和33bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线牛平，下行幅度中枢约2bp，但幅度不及利率债，导致信用利差全面被动走阔3bp 左右，5Y 走阔幅度偏大，其中AA 级5Y 利差最多走阔8bp。各等级3Y-1Y 利差收窄1~2bp，而5Y-1Y 走势稍有分化，AAA 级收窄3bp而AA 级走阔1bp，弱资质长期限修复速度偏慢；各期限AA-AAA 等级利差窄幅波动， 5Y AA-AAA 等级利差最多走阔4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，青海信用利差平均数走阔幅度仍是最大，最多走阔9bp，天津以8bp 次之，其余走阔中枢约为4bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差除房地产行业走阔18bp 外，其余均小幅走阔3~4bp。二级成交方面，换手率环比下降，上周高折价债券数量基本持平，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为融创和万科。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力和珠江投资。

    　　可转债周度回顾和观点： 本周权益呈震荡下跌走势，上证在周五触及调整以来的最低点 2703.4。转债市场大幅跟跌，从各评级涨跌看，各评级转债均有不同程度调整。权益市场走弱，转债市场难有独立行情，底部位置明确前，防御品种仍是首选，未来一旦权益市场反弹将给转债带来价格和资金的双击。当前策略上我们仍建议防御性配置，关注强正股或国企背景的高ytm 转债，银行板块经调整后性价比有所回升，可逢低配置。

    　　风险提示

    　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

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