固定收益跟踪报告：M1持续下探 信贷尚未好转

　　事件：8月社 融存量同比由8.2%回落为8.1%，新增社融3.03万亿元。新增人民币贷款9000 亿元，同比少增4600 亿元。M2同比持平于6.3%，M1 同比由-6.6%继续下行为-7.3%。

    　　居民、企业部门延续信用收缩的趋势,有效需求有待提振。企业中长期贷款连续6 个月少增，禁止手工补息后,企业短贷偿还高于季节性,8 月延续为净偿还状态，短贷借贷意愿依然偏低。8月中旬票据转贴现利率快速下行，票据对信用支撑仍强，票据冲量期限有所拉长。有效融资需求不足仍是信用的主要掣肘。

    　　居民中长期贷款再度转为少增，短贷同比少增且低于季节性水平。当前地产销售偏弱的行情持续，存量房贷利率仍然偏高，居民早偿行为延续，市场对下调存量房贷利率的政策预期走强，地产“金九”行情或表现一般。8 月居民零售信贷缩量、利率走低的压力持续，就业和收入预期有待改善，加杠杆能力和意愿较低。

    　　政府债依然为社融主要支撑，人民币贷款、企业债带来一定拖累。8 月地方政府专项债集中发行，对社融增长形成较强驱动。社融口径信贷依然偏弱，实体需求偏弱带来一定影响。企业债融资同比明显下滑，8 月企业债券取消发行规模环比上行，地方化债背景下，城投债融资持续偏弱。9 月城投债迎来到期高峰，预期或延续净偿还态势。股权融资持续回落，政策强监管趋势下，IPO 增速尚未迎来好转。非标同比多增，信托贷款为主要拉动，表外票据同比缩量，近期人民币单边升值，部分影响企业结汇行为。

    　　M1 跌幅加深，存款派生偏慢，存款“分流”扰动持续，M2 增速持续，非银存款占比走高。“手工补息”整改影响持续，经济景气度尚未修复，财政资金有待落地，M1 增速低基数下继续下探。一方面，信贷需求依然偏弱，政府债发行提速拉升财政存款，但存款派生节奏放缓，另一方面，银行下调存款挂牌利率后，存款流向理财等产品的趋势持续，给M2 增速带来一定拖累。非银存款偏高的状态预期持续，M2 的结构出现边际变化。

    　　存款结构变动，财政支出和落地有待提速。企业存款同比延续少增，非银机构存款大幅增长，存款利率下调带来的存款搬家的影响持续。8 月债市波动给理财市场带来一定影响，但理财规模保持增长。政府债发行提速，财政存款同比多增，当前财政支出进度略偏慢，关注未来资金落地进度。

    　　从央行13 日公布的金融数据解读表态来看，央行政策重心向稳增长、稳物价倾斜，提出“着手推出一些增量政策举措”，未来降准有望落地，房贷利率政策仍有下调空间，银行净息差水平　　为主要掣肘因素。当前长端利率债已经处于较低位置，债市已经部分定价宽松政策，可以关注中期利率债和存单，降准降息等政策利好落地后，长端利率可能面临阶段性扰动，后续仍需关注财政发力的节奏。

    　　风险因素：居民信心持续疲弱，政策出台和落地节奏不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。

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