中国船舶(600150)：合并预案符合预期 看好公司龙头地位提升

　　事件

    9 月18 日，公司发布合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的均价确定为37.84 元/股和5.05 元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1 股中国重工股票可以换得0.1335 股公司股票。

    经营分析

    　　确定换股比例1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的均价确定为37.84 元/股和5.05 元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335 股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120 个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27 元/股，合并预案符合预期。

    　　合并产生规模效应，看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告，公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司，旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂，中国重工是国内领先的造船企业，拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023 年全球新船完工交付8634 万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49 和483.9 万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合并后公司全球份额有望达到双位数。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。

    　　造船价和钢价剪刀差拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1 持续上涨，24 年7 月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020 年底部提升50.31%。成本端，7 月上海20mm 造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。

    盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为835/932/1040 亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28 亿元，对应PE 为28/18/13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

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