基础化工行业周报：2025年制冷剂三代配额政策靴子落地 静待价格兑现

　　2025 年制冷剂三代配额政策靴子落地，静待价格兑现。9 月14 日，生态环境部发布《关于公开征求2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，具体内容细节如下：1、三代制冷剂：1）在2024 年的基础上，增加发放4.5 万吨R32 内用配额、0.8 万吨R245fa 内用生产配额、20 吨R41 内用生产配额、50 吨R236ea 生产配额（非内用），其余品种配额与2024 年保持一致。增加发放的配额按照原制冷剂的各企业市占率进行发放。

    　　2）品种间调配规则基本与2024 年一致，年度累计调整量不得超过该品种配额的10%，调整次数仍为一年两次。2、二代制冷剂：1）2025 年二代制冷剂生产配额总量为16.36 万吨，内用/出口各占一半，即生产配额较基线值累计削减67.5%、内用配额较基线值累计削减73.2%，符合蒙特利尔议定书要求。2）具体分品种来看，2025 年R22 生产配额为14.91 万吨、比2024 年减少3.28 万吨，削减比例为18%，内用配额为8.09 万吨，比2024 年减少3.10 万吨，削减比例为27.7%。其他品种则减量更多。3）从使用配额来看，2025 年房间空调器行业累计削减比例为70%、工商制冷空调累计削减比例为67.5%、清洗行业累计削减比例为89%等。总体来看，本次配额方案符合预期，相比于2024 年的R32 内用配额相当于只增加1 万吨。此外，我们需要关注的是：1）25 年配额方案相比于24 年来看仅是根据市场实际供需进行了微调，并未改变24 年配额方案定下的基调，因此此前市场最悲观的担忧---回归到基加利修正案等逻辑不攻自破。市场对政策的预期正在边际改善。2）24 年和25 年增发的R32配额均为内用配额，而美国等市场正成为R32 的增量需求市场，后续外贸价格有望反超国内价格。3）根据卓创资讯，周内R32 的大厂报价已经提至3.8万元/吨，配额政策落地后，产品价格继续上涨表明产业链定价权归属。4）R22内用配额削减近30%，明年价格弹性可期。我们认为当前制冷剂在悲观政策预期的影响下，估值已经进入合意区间，随着靴子落地，制冷剂板块有望再度进入价格上行驱动周期。建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份。

    　　关注新疆煤化工的产业趋势机会。依托丰富的露天煤矿资源而发展的新疆煤化工有望在近期加速。项目方面，24 年以来新疆项目多有进展，包括环评、立项、发改委通过等在内，涉及项目约有23 个，其中10 个煤制气项目，5 个煤制烯烃项目，5 个煤炭清洁高效利用项目（煤焦油加氢），涉及规划投资约5200亿元。配套设施方面，水利工程和铁路工程近期也有启动，有望在2-3 年内有效改善配套设施。企业方面，新疆地区的国企改革和管理改善也有了显著的落脚点。我们判断新疆的发展规划在加速推进，进入重要窗口期。新疆发展背后代表的是多个重要的产业趋势：西部大开发的产业趋势、新疆廉价露天煤替代高价井工煤的趋势、依托新疆煤基和新能源禀赋减少油气对外依赖的趋势、一带一路之下海运转为陆运向西走的趋势。建议关注在新疆有所布局的企业：湖北宜化、宝丰能源、雪峰科技、易普力、广汇能源、广汇物流、中泰化学、新疆天业等。

    　　继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的TMA 和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2 年，大概率超过市场的预期。

    　　在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3 年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。

    　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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