煤炭行业月报：进口增速放缓 需求边际改善

8 月原煤产量稳定，进口增速大幅收窄。1）国内生产：8 月，全国原煤产量3.97亿吨，同比增长2.8%，环比增长1.6%；日均产量1279 万吨，同比增长3.76%，环比增长1.58%。1-8 月份，全国累计原煤产量30.52 亿吨，同比下降0.3%，降幅收窄0.5pct。2）进口方面：8 月国内煤炭进口量4584 万吨，同比增长3.42%，增幅收窄14.3PCT，环比下降0.8%；1-8 月国内煤炭累计进口量3.42 亿吨，同比增长11.8%。3）总供应量：8 月供给合计4.42 亿吨，同比增加3.72%。展望未来，后期供给增量依旧有限：1）山西7 月原煤产量已升至1.12 亿吨，同比增速转正，生产供应基本恢复，后续国内产量释放有限；2）下半年煤炭进口量或仍将高位震荡，但增速在去年高基数影响下已出现明显放缓。

    8 月火电补位效应显著，关注非电旺季下需求恢复。1）水电环比回落，火电补位效应显著。8 月份，水电发电量1635 亿千瓦时，环比下降1.8%，同比增长10.7%。

    需求旺季下，火电出力增加，8 月，火电发电量6149 亿千瓦时，环比增长6.95%，同比增长3.7%。2）水泥生铁环比表现分化，地产降幅环比收窄。原材料：8 月份，国内水泥产量为15763 万吨，环比增长2.57%，同比下降11.9%，1-8 月国内水泥产量累计同比下降10.7%；8 月份，国内247 家钢厂铁水平均产量为228.43万吨，环比下降4.5%，同比下降6.37%，国内生铁产量累计同比下降4.3%。地产：8 月份，国内商品房销售面积累计同比下降18%，降幅收窄0.6pct；国内房屋新开工面积累计同比下降22.5%，降幅收窄0.7pct。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求: 1）2024 年5 月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25 个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。进入“金九银十”旺季后，随着“两重”、“两新”等重大举措加快推进，实物工作量有望加快形成，黑色需求拐点已初步显现；2）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

    投资建议：2023 年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023 年5 月、2024年4 月两次800 元/吨压力测试支撑明显，4 月30 日中共中央政治局会议提出，党的二十届三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：

    1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等； 3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    风险提示： 国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

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