债券研究周报：短债还有哪些机会

短债还有哪些机会

    造成近期中短端国债快速下行的直接原因是大行“买短卖长”的操作。大行的动因有三：①监管导向或是主因。8 月央行开始买短卖长的操作，以维持倾斜向上的收益率曲线，或对大行产生一定影响。

    ②从比价角度，考虑到税收及风险资本占用后，短国债相对DR007更具性价比。③大行有补仓及平衡久期的需求。

    展望未来，对短端国债，若央行表态没有发生变化，那么大行买短卖长的操作或仍将持续，但当前短端国债处于较低点位，进一步下行的空间也相对有限。与短端相对的，陡峭的收益率曲线使得中长端国债性价比凸显，不过考虑到央行买卖操作的扰动，建议投资者适当参与5Y、7Y 等非关键期限国债的博弈机会。

    此外，由于近期短端国债收益率的下行，国开债与国债之间的利差快速走阔，1Y、3Y 利差均来到历史80%分位数以上，性价比凸显，投资者也可适当参与。

    机构资金跟踪

    本周流动性有所收紧。R007 收于1.93%，较上周增加6BP，DR007收于1.82%，较上周增加13BP。6 个月国股转贴利率收于1.01%，较上周减少3BP。

    机构行为量化指标

    久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于107.4%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所上行，为4.8%。

    风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

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