利率专题：美联储降息落地 债市怎么看？

　　北京时间9 月19 日凌晨2 点，美联储宣布降息50BP。对此如何理解，美联储降息落地后，债市如何展望？本文聚焦于此。

    　　美联储降息“明牌”落地。虽然美国经济仍有韧性、通胀压力仍存，但考虑到衰退迹象或已有所显现，市场担忧情绪也有所增强，9 月美联储降息几乎成为“明牌”，关键在于其降息幅度和频次，降息路径很重要。9 月13 日以来，市场对于9 月降息50BP 预期快速提升，这背后主要原因或在于，市场情绪或受到《华尔街日报》9 月13 日报道影响，这当中或也一定程度体现美联储预期管理。

    　　最终，当地时间9 月18 日，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅50 个基点。这是美联储2022 年3 月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。至此，美联储降息“明牌”落地。

    　　降息50BP，如何理解？本次降息50BP，一方面体现了确保美国经济实现软着陆的考虑，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，政策制定者全力聚焦于通胀和就业的双重任务，美联储现在越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市场的强劲势头可以保持下去。他强调，美国经济目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰退即将到来，“美国经济状况良好，我们今天的决定旨在保持这种状况”，总体来看本次降息50BP 体现了确保美国经济实现软着陆的考虑。另一方面，或也一定程度包含了对7 月决议的“补降”。对于本次降息50BP，鲍威尔在发布会中指出“如果美联储提前看到7 月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在7月的议息会议上首次降息”，但同时也表示“鉴于前景，我们认为我们在降息的必要性上没有落后”。

    　　往后看，最新点阵图显示，今年还将降息至少50BP，利率路径整体呈现“前松后紧”。在19 名提供预测的官员中，全部预计利率将低于5.0%，其中有9 人预计利率将在4.25%至4.5%，这意味着今年还将合计降息50BP，也即11-12月每次降息25BP，年内降息共计100BP。

    　　美联储降息落地，债市如何演绎？我们对应回顾上一轮降息周期当中，国内外债市的表现：可以看到美联储历次降息后，美债通常先小幅下跌，随后再反弹，降息落地后20 个交易日内，美债收益率下行往往达到最大幅度；而与此同时，国内债市表现总体走强。当前来看，于国内债市而言：美联储降息落地后，国内货币政策空间预计也将进一步打开。若后续人民银行也降息落地，利率中枢预计还有进一步下移空间，债市仍“潜龙在渊”，可顺势而为。但短期博弈角度看，考虑到当前10Y 活跃券收益率已触及2.0%，已一定程度定价降息10BP 的预期，若确有降息落地，或需警惕短期内“利好出尽”的调整风险。此外，关于降准，逻辑上有其空间和可能性，具体节奏上我们预计降准或先于降息。

    　　综合来看，在降准降息利好得到确认之前，期间市场波动和反复或有所增强，尤其是考虑到央行国债买卖、政府债供给放量和增量政策预期带来的扰动，我们预计短期内长端利率或仍维持区间震荡格局，当前阶段，对于10Y、30Y 国债收益率分别按2.0%-2.2%、2.2%-2.4%区间判断，后续则还需进一步关注央行行为和增量政策预期变化再作应对。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

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