9月FOMC会议点评：美联储超预期显著降息 或暗示“硬着陆”风险加大

　　当地时间9 月18 日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调50bps 至4.75%-5.00%，这是自2022 年3 月美联储启动本轮紧缩周期以来首次降息。2022 年3 月至2023 年7 月，美联储累计加息11 次，幅度达525 个基点，而后连续八次会议保持利率目标区间不变。

    　　超预期的降息幅度背后，或暗示美国经济“硬着陆”概率上行美联储2024 年9 月会议将联邦基金目标利率区间下调50bps 至4.75%-5.00%，幅度超出市场多数预期，根据彭博会议前的调查显示，113 名分析师中仅9 位预测利率下调幅度达50bps。本次议息会议声明主要变动如下：1）对通胀持续回归2%目标的信心有所增强，新增“has gained greater confidence that inflation……”；2）双重使命的重心向就业市场倾斜，将就业增长放缓的描述由“moderated”改为“slowed”，并新增“supporting maximum employment” (坚定承诺支持充分就业)；3）并非所有成员投票支持降息50bps，美联储理事Bowman 倾向于降息25bps。与此同时，本次会议更新了经济预测摘要：点阵图显示，2024/25 年末的利率预测中位数分别由6 月的5.1%/4.1%下调至4.4%/3.4%，如果以25bps/次的幅度计算，对应年内和明年分别还有2 次和5 次降息，对中性利率的预测继续上调0.1pct 至2.9%；经济数据方面，下调年内实际GDP 增速预测0.1pct 至+2.0%，下调2024/25 的核心PCE 同比预测0.2/0.1pct 至2.6%/2.2%，上调2024/ 25/ 26 的失业率预测0.4/0.2/0.2p c t至+4.4%/+4.4%/+4.3%。

    　　50bps 的首降幅度是美联储不落后于曲线的承诺，同时或也暗示了美国经济放缓程度的上升。谈及50bps 的降息幅度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘落后于曲线的承诺，并称其为降息周期开了一个良好而有力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与会前的市场参与者对未来降息幅度的定价远领先于美联储6 月的官方点阵图；另一方面，鲍威尔提到，如果决策者在上次会议时就知道7 月份就业报告的疲软，他们在当时就极有可能降息。当然，更重要的是，这进一步确认了对于美联储而言，增长放缓的风险已经超过了通胀上行风险，即失业率的上升、新增就业的显著滑落更令其担忧，在发布会中鲍威尔对近期就业增长情况的描述为 “a notable step down”(显著下降)。至于通胀方面，房租分项推升8 月份核心CPI环比超出市场预期，但当下显然并不足以改变美联储对通胀回归2%目标的信心，鲍威尔表示租金的回落需要时间来体现，但回落的趋势是毋庸置疑的，并同时表达了通胀率的回落正是前期紧缩货币政策带来的红利。在货币政策的前瞻指引上，美联储仍然维持“数据依赖”、“一会一议”的基调，否认了50bps 是未来会议的常规降息步调，后续降息节奏将基于数据可快可慢(we will move as fast or as slow)。

    　　综合会议增量信息，我们维持判断，美国经济“硬着陆”的风险依然在上行通道，预计11 月附近确认“硬着陆”概率约60%~70%。我们曾提到，可以通过观察9 月美联储降息幅度，来辅助判断美国经济放缓的程度，眼下50bps 降息的兑现或也侧面暗示了美国经济“硬着陆”概率的上升。考虑到本次会议进一步确认了劳动力市场的下行风险，我们提示继续关注三个维度的指标：①失业率-自然失业率缺口、②萨姆法则、③全球经济景气，这将关乎到美联储后续会议的降息节奏。

    　　配置建议

    　　（一）黄金：虽然短期受降息落地影响阶段性兑现涨幅，但随着“硬着陆”风险加剧其上行空间有望进一步打开。历史经验显示，美联储首次降息前后，除黄金以外大宗品偏谨慎，随着后续美国劳工数据进一步走弱，黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动；（二）医药（尤其创新药）：同样受益于美联储宽货币的开启，历次美联储降息周期开启后，无论A 股还是港股的创新药均存在上涨机会且具备超额收益；（三）美债：降息周期开启，中期维度内的中枢下行趋势仍然确定，短期或有反弹风险；（四）美股：“弱经济”预期影响下，美股大概率再次开启调整。

    　　风险提示

    　　美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。

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