信用周报：点心债 扩容中“掘金”

　　信用热点：点心债，扩容中“掘金”

    　　由于美元债融资成本高企+城投境内融资受限+资产荒下机构寻求增厚收益，今年以来点心债供需两旺，1-8 月发行额同比增长41.46%，城投点心债贡献主要增量，发行利率介于境内债和美元债之间。存续点心债以政府、金融、城投债为主，大多无评级，剩余期限集中在1-3 年，平均到期收益率在3%-5%，6%以上债券多为城投债，存在高收益挖掘空间。基本面偏弱+政策预期仍待兑现，境内债市资产荒逻辑未扭转，短期内点心债较境内债溢价或持续存在，关注1-3 年高等级金融点心债、东部/中部省份城投点心债超额收益机会，制约因素有通道额度、监管风险、流动性风险等。

    　　市场回顾：消息面无明显扰动因素，信用债表现有所分化上周消息面整体平稳，存量房贷利率调降市场预期未产生明显扰动，叠加资金面边际回暖，债市持续走强，但信用债表现出现分化，中高等级表现好于低等级。2024 年9 月9 日至9 月13 日，债市整体呈补涨态势，信用债收益率表现分化，中高评级收益率多数小幅下行，其中5-10 年品种下行幅度较大，而低评级收益率则出现上行。二永债方面，中高等级品种全面下行，收益率伴随利率债走强持续修复。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周普遍被动上行5BP 以内，主因利率债表现更加强势，各省城投债利差中位数同样多数小幅上行，青海、云南两省利差上行超5BP。

    　　一级发行：发行情绪好转，信用债发行量环比上升2024 年9 月9 日至2024 年9 月13 日，公司类信用债合计发行3126 亿，环比上升50%。上周公司类信用债净融资额709 亿元，其中城投债净融资101 亿元，产业债净融资589 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行285 亿元，二永债发行100 亿元。公司类信用债和金融类信用债发行量环比均大幅上升，发行情绪有所好转。发行利率方面，中短票和公司债平均发行利率除AA+外均波动上升。

    　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期城投债成交额仍在低位活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主，长久期城投债成交额仍处于低位。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、江苏、浙江等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中西和中东部相对较高利差区域（河南、云南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中未出现5 年及以上债券成交，对比前一周（5 年以上债券成交占比3%）仍处低位。

    　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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