策略点评报告：美联储首次降息50BP 风险信号大于“鸽派”信号

　　事件

    　　北京时间9 月19 日，美联储议息会议决定联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅达50BP，是2022 年3 月以来首次降息。

    　　短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧。本次议息会议之前，市场对于美联储降息幅度预期存在较大分歧，故首次降息采取“超常规”50BP 略超市场预期。我们认为，促使美联储首次降息选择更大幅度的原因可能有三个方面：①美国劳动力市场面临较大的风险，特别是美国劳工部将2023 财年新增非农就业人数下修81.8 万，对此美联储在9 月议息会议的经济预测上，将2024 年、2025 年两年的失业率都上修至4.4%。②由于此前市场对美联储整体降息路径和节奏的预期偏乐观，出于金融市场稳定角度考虑，美联储首次降息幅度“向市场妥协”。③尽管美联储强调其自身的独立性，但临近美国大选不能排除政治因素干扰的可能性。

    　　综合来看，美联储上调失业率预测0.4 个百分点、下调2024 年美国经济增速预测0.1 个百分点，即出于稳定就业的需求可能是美联储决定首次降息采取50BP 幅度和主要原因，这意味着美国经济放缓的风险加剧。

    　　美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧。本次议息会议后，鲍威尔在后续新闻发布会上并未给出后续降息路径的明确指引，表示对于降息节奏“美联储会在适当情况下加速、放慢或按下暂停键”。CME 观测器显示，市场当前押注美联储11 月降息25BP 概率较高，但也并未超过80%，12 月降息25BP 和50BP 的概率分别为40%和47.3%，年内降息幅度的主流预期（75BP）依然高于美联储点阵图（50BP）。我们认为，当下美联储正在重新评估其政策路径和基准假设，因而后续降息路径不确定性明显增强。特别是9 月点阵图较6 月议息会议出现大幅变化，或表明美联储对于美国经济走势的假设正在重新评估，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也表示美联储的预测“不是计划或决定，将根据需要调整政策”。

    　　9 月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作用有限

    　　9 月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作用有限。如前所述，9 月议息会议暗示美国经济放缓风险加剧，但对于降息路径并未给出更多“鸽派”信号，并且将长期中性利率从2.8%进一步上调至2.9%。因而，降息50BP 对市场提振作用有限，公布利率决议当日10Y 美债收益率收涨6.5BP 至3.7%上方，美国三大股指均收跌，黄金下跌0.4%至2558 美元/盎司。

    　　提振全球风险资产价格，还需美联储释放更加清晰的“鸽派”信号。考虑到当前CME 观测器显示市场已经押注当前至2025 年5 月美联储每次议息会议均会进行降息，且至少一次为50BP，因而美联储当前情形下难以做出与之相匹配的“鸽派”前瞻性指引，故全球风险资产价格短期内可能维持震荡走势。市场风险偏好提振还需要美联储释放更加清晰的“鸽派”信号，如下调长期中性利率，在实际失业率控制在其预测目标4.4%之内的情况下继续推进降息。对于A 股而言，后续市场走势关键在于美联储降息打开政策空间后，国内调控政策尤其是货币政策的选择。美联储降息后，外部掣肘显著缓解，但内部金融风险如何防范化解亦是关键问题所在，央行后续是否降息以及降息的幅度，财政政策年内是否加码均是重要的影响因素。

    　　风险提示

    　　美国货币政策走向判断存在偏差；国际形势出现重大变化等。

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