降息博弈：金铜价格的六次演变往事

　　报告要点

    　　本周专题探讨：以史为鉴，如何看待降息之后的金铜价格？

    　　专题要点：复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的1 个月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也尚可）。

    　　在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正实现软着陆的次数却不多，比如1995 年和2019 年（如果不考虑2020 年疫情影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势等问题。

    　　本轮降息周期或可类比2019 年降息周期，首次降息类似“预防式降息”，软着陆预期较强。此外，2024 年9 月13 号拜登政府发布了对华新加征301 关税的最终细则，对中国的电动汽车、太阳能电池、起重机、医疗用品等商品加征不同的关税，于9 月27 号开始施行。和2019 年不同的是，2024 年面临美国大选、通胀粘性较高等问题。

    　　目前市场预期2024 年降息3 次，我们认为接下来的交易节奏具体要看市场的预期，交易衰退预期或者再通胀预期。如果是交易衰退预期，黄金表现或更强、铜震荡走弱；如果是再通胀交易，黄金和铜均有上涨动力，铜的涨幅或更高，一如今年年初的行情。

    　　本周主要观点更新：

    　　1）贵金属：降息周期内，黄金确定性更强。 2）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价。 3） 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。 4）铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展。 5）锡：宏观回暖美股半导体指数反弹，锡价短期震荡偏强。 6）镍：宏观受益或弹性最大，关注印尼矿端溢价边际变化。 7）钨：钨价偏弱整理，资源偏紧预期支撑价格。 8）锑：出口收紧落地，海外价格继续上涨。 9）钼：钢招需求旺盛，钼价保持稳定。 10）稀土：重点品种价格9 月将延续涨势。 11）钛：钛矿市场弱势稳定，海绵钛减产缓解库存压力。

    　　金属价格涨跌：

    　　贵金属周度涨跌幅：COMEX 金（+3.87%）；COMEX 银（+8.03%）；工业金属周度涨跌幅：LME 铜（+3.38%），LME 铝（+5.62%），LME 铅（+3.65%），LME 锌（+7.19%），LME 镍（+0.38%），LME 锡（+3.03%）；稀有小金属周度涨跌幅：碳酸锂（+2.42%），钨精矿（-1.1%），钴（-1.73%）；风险提示： 1、下游需求不及预期；2、产品价格波动；3、宏观经济超预期

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