储能专题系列(1)：装机高增 价格底部 盈利分化

　　核心观点

    　　量：中国高增，美国放量，德国平稳。中国1-7 月累计中标65.7 GWh，同比增长87%；中国1-7 月储能电芯产量148.1GWh，同比增长35%；美国1-6 月装机量4.2GW，同比+151%，按照并网排队情况，截至2024年7 月24 日，2024 年美国已装机和待装机总量为15.1 GW，同比+130%；德国1-7 月户储装机量2.6GWh，同比-12%。

    　　价：电碳底部，电芯底部，电价平稳。2024 年6 月底电池级碳酸锂价格9.2 万元/吨，环比-14%，方形储能LFP 电芯价格0.35 元/Wh，环比-3%。2024 年5 月中国储能系统中标均价0.62 元/Wh，环比-17%，中国储能EPC 中标均价1.27 元/Wh，环比-5%。2024 年6 月六省市平均峰谷价差环比+8.3%，2024 年5 月美国所有部门平均电价环比-0.9%，2024 年6 月欧洲平均居民电价环比+1.0%。

    　　利：PCS 环增，其他波动，海外持平。电池企业2024Q1 平均毛利率22.9%，环比+13.8pct；PCS 企业2024Q1 平均毛利率37.7%，环比+5.2pct；温控企业2024Q1 平均毛利率27.9%，环比-1.9pct；集成企业2024Q1 平均毛利率28.8%，环比+0.1pct；海外企业2024Q1 平均毛利率13.8%，环比持平。

    　　投资建议

    　　从量来看，中国中标量和美国装机量保持高增，显示行业发展势头良好，德国装机量表现略弱，仍需进一步观察。

    　　从价来看，随着碳酸锂价格探至底部区域，储能中标价逐步见底，电芯价格处于底部区域。从电价和各类化石能源价格来看，也是处于底部区域。中国或有电改预期，海外化石燃料价格和需求或有提升，产业链价格存在向上可能。

    　　从盈利来看，PCS 环节保持盈利韧性，在一众环节中表现亮眼，海外特斯拉和Fluence 基本维持，其他环节或有波动。随着量价提升，各环节盈利有望保持向上。

    　　展望2024 年，我们看好储能板块投资机会，建议关注：

    　　锂电池：宁德时代、亿纬锂能等；

    　　PCS：阳光电源、德业股份、艾罗能源、通润装备等；集成：南网科技、金盘科技等。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格过快上涨风险、行业产能供给过快扩张风险、下游需求受经济影响不及预期风险、储能相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险。

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