水泥行业专题研究：2024Q2水泥继续筑底 期待积极变化

　　2024Q2 错峰力度加大，水泥景气度边际改善

    　　2024H1 水泥行业景气度同比下降较多，盈利持续承压。2024M5-6 水泥价格环比有一定回升，行业盈利情况环比企稳小幅改善。在水泥全行业亏损面持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5 起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格；同时，2024M6 起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。但另一方面，需求延续偏弱，水泥价格推涨难度相对较大，全国水泥行业整体盈利改善幅度相对有限。

    　　样本企业2024Q2 收入降幅收窄，水泥吨净利同比大幅下降

    我们使用17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，2024Q2 样本企业收入824亿元，yoy-22%；归母净利润19 亿元，yoy-77%。2024Q2 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入同比降幅较Q1 有所收窄，归母净利润同比大幅下降。大部分样本水泥企业2024H1 水泥吨毛利/吨净利均同比下降，7 家样本水泥企业吨净利均值为10 元，yoy-21 元，吨净利TOP3 分别为海螺水泥/塔牌集团/宁夏建材。2024H1 海螺吨毛利/吨净利分别高于样本企业均值9 元/19 元，领先优势有所减小。

    　　水泥企业资本开支继续收缩，净现金流规模同步下降

    样本水泥企业2024H1 整体资本性支出为133 亿元，同比-26 亿元，样本水泥企业资本性支出继续减少,部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。大部分样本水泥企业2024H1 经营现金流同比下降0-5 亿元不等；其中海螺水泥2024H1 经营活动现金流量净额为69 亿元，yoy+18 亿元/+35%，净流入规模逆势扩大，主要系海螺加强应收款项管理；天山股份2024H1 经营活动现金流量净额为15 亿元，yoy-71 亿元/-82%，主要系销售产品收到现金的比例减少。

    　　投资建议：水泥盈利估值底，期待积极变化

    　　我们对水泥产业发展前景持乐观态度，关注包括碳交易市场建设等政策进一步发力。目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同/行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近历史底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。

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